东吴证券-通富微电-002156-2020年报点评：业绩创新高，大力布局高增长应用市场-210330

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事件：公司2020年营业收入107.69亿元，同比+30.27%，归母净利润3.38亿元，同比+1668.04%。

投资要点海内外客户订单需求强劲，全年业绩创新高：公司2020年归母净利润同比增长1668.04%，其中2020Q4归母净利润同比增长64.87%，主要得益于：封测市场需求旺盛，景气度逐季提升；封测国产替代逐步推进，国内客户订单明显增加；国际大客户凭借先进制程优势进一步扩大处理器市场份额，公司高端处理器封测订单需求增长强劲；海外大客户通讯产品需求旺盛，订单饱满。

2020Q4以来公司产销两旺，生产规模效应带动公司盈利能力提升，业绩实现高速增长。

2020Q4毛利率稳定，持续加大研发投入：2020Q4，公司营业收入33.49亿元，同比+51.4%，环比+21.78%，毛利率15.59%，同比-0.15pct，环比-0.35pct，费用方面，销售费用同比-57.17%，环比-44.48%，销售费率0.22%，管理费用同比+30.07%，环比+57.09%，管理费率3.66%，研发费用同比+48.86%，环比+65.22%，研发费率7.54%，财务费用同比19.19%，环比+20.32%，财务费率1.7%，净利率2.76%，同比+2.38pct，环比-3.31pct。

2020年，公司职工薪酬增加和开展高性能计算、存储器、高清显示驱动等应用的先进封装产品的研发布局导致管理费用和研发费用均有所提升，2020Q4公司管理费用和研发费用环比提升尤为显著。

受益AMD等客户快速崛起，大力布局高成长应用市场：公司为AMD提供7nm等高端产品封测服务，占据AMD封测的主要供应份额，并且，公司深入开展5nm新品研发，有望助力CPU客户高端进阶，2020年，通富超威苏州、槟城合计营收同比增长37.55%，利润同比翻番。

同时，公司在5G、存储器、显示驱动IC、汽车电子等高成长市场大力布局，配套联发科、紫光展锐等客户的业务规模快速增长，DRAM存储器和显示驱动IC的封测均已实现量产，大功率SOP模块等车用功率器件封测技术取得重要突破，当前半导体封测市场景气度高涨，公司未来有望调整成本结构和价格，提升产能利用效率，提升公司盈利能力。

盈利预测与投资评级：由于公司在CPU/5G/存储器等业务领域有望保持较大的研发投入，我们调整2021/2022年EPS为0.51(-0.2)/0.73(-0.15)元，预计2023年EPS为0.95元，当前市值对应2021/2022/2023年PE为39/27/21倍，考虑封测行业的高景气度和公司在CPU等高成长业务领域的快速拓展，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。