兴业证券-东方航空-600115-全年业绩低迷，期待年中出行潮-210331

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东方航空发布2020年年报:2020年东方航空实现营收586.39亿元，同比下降51.48%，实现归母净利润-118.35亿元，同比下滑470.42%；合基本每股收益-0.72元，同比下滑-441.65%。

其中四季度实现收入163.39亿元，同比下降40.5%，归母净利润-27.3亿元。

四季度受疫情反弹影响，运量恢复减缓。

Q4东方航空国内航线投放客运运力455.36亿座公里，平均客座率恢复至71.9%，环比增长1.6%。

全年投放运力1520.7亿座公里，国内、国际、地区ASK同比分别下降21.3%、82.0%、85.9%。

平均客座率70.6%，同比下降14.1pts。

全年收益水平降幅较大。

客公里收益为0.492元降幅为5.8%，折合座公里收益下降19.0%。

更新机队引进计划，机队增速有所恢复。

去年受疫情影响，全年净增仅2架。

预计2021-2023分别引进43、52、57架飞机，退出9、9、16架飞机，年均静态座位增速分别为5.06%、5.80%、5.15%。

投资建议：（1）短期：疫情冲击业绩，但近来利好不断累积。

国内疫苗接种不断加速，各地陆续出台疫苗接种短期计划，预计年内将构建主要城市的免疫屏障。

国际疫苗接种加速，我国或将允许已打疫苗者免隔离入境，国际旅行限制将持续放松。

（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。

同时东方航空积极引入战略投资者，借达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。

调整东方航空21-23年EPS分别为-0.15、0.28、0.54元，对应3月30日PE为-35.6倍、19.3倍、10.2倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。