国海证券-华文食品-003000-事件点评：无忧短期业绩，股权激励再起航-210331

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事件：2021年03月30日晚间，公司发布2020年年报：2020年公司营收9.09亿元（+1.60%），归母净利润1.03亿元（-12.78%）。

投资要点：消费场景受限，成本端承压。

公司2020年营收9.09亿元（+1.60%），归母净利润1.03亿元（-12.78%）；其中2020Q4营收2.15亿元（-5.70%），归母净利润0.19亿元（-53.05%）。

2020Q4营收和利润双下降系春节错峰及前值高基数叠加原材料涨价和会计准则调整等所致。

2020年毛利率为27.17%（-3.52pct），其中2020Q4毛利率为17.46%（-14.06pct），系原材料涨价及会计准则将产品控制权转移前从运输费用调整至营业成本中所致。

2020年净利率为11.36%（-1.87pct），其中2020Q4净利率为8.67%（-8.71pct），系毛利率下降及会计准则调整带来销售费用率下降等所致。

2020年公司经营性现金流净额0.1亿（-94.56%），系原材料战略储备增加（存货同增104%）所致。

小鱼干中流砥柱，华中地区表现优异。

产品端，2020年风味小鱼干营收7.09亿元（+3.50%），占比78%（+1.5pct），销量1.56万吨，对应吨价为4.54万元/吨（+1.3%），毛利率27.02%（-6.8%），系原材料上涨及会计准则变化所致；风味豆干1.25亿元（+3.30%），占比14%（+0.3pct），销量0.55万吨，对应吨价为2.27万元/吨（-0.4%），毛利率27.90%（-1.8%），系会计准则变化所致；风味肉干0.59亿元（-11.94%），占比6.5%（-0.9pct），销量0.07万吨，对应吨价为0.84万元/吨（+13.30%）。

产能方面，小鱼干新建2250吨，建成后共有20250吨。

模式方面，经销模式下营收8.54亿元（+0.47%），占比94%；小鱼干营收6.71亿元（占比95%），豆干营收1.16亿元（占比93%）；线上平台如天猫、拼多多等营收2.30亿（-15.44%）。

2020年末公司共有1737个经销商，净增加340家，系全国范围内招商所致。

分区域来看，2020年公司华中地区表现优异，营收从2019年1.37亿增长28%至1.76亿，占比提升至19%。

其他区域因疫情影响，增速基本下滑，华东营收虽下滑3.8%至2.38亿，但占比仍超26%，公司前五大核心市场（华东+华中+华南+西南+华北）占比超90%。

休闲鱼制品空间较大，股权激励凝聚人心。

据年报数据显示，2020年休闲鱼制品市场规模约200亿元，预计2030年休闲鱼制品市场规模600亿元，公司目前市占率约5%。

作为休闲鱼制品龙头，公司市占率未来有望提升至15%以上。

公司当前优先推荐的产品是小鱼干，其次是豆干。

去年公司升级品类名为劲仔深海小鱼，定位高端鱼类零食市场，未来公司小鱼干收入有望达20亿上。

此外，公司拟实施限制性股权激励方案，数量为400万股（约占本激励计划草案公告时公司股本总额4亿股的1%），首批授予数量为327万股（预留73万股），授予对象相对较广（包括财务总监、董秘、副总和核心人员等23人）。

本次股权激励以2020年营收为基数，考核2021-2022年营收增速分别不低于20%、44%，即2021年、2022年营收分别不低于10.91亿元、13.09亿元。

本次摊销费用共计2393.64万元，分三年摊销，即2021-2023年分别摊销1047.22万元、1097.09万元、249.34万元。

盈利预测和投资评级：当前公司持续推进“劲仔”品牌年轻化发展，拟更名为“劲仔食品集团股份有限公司”，突出公司的主营业务、商标和品牌标识，提高公司品牌知名度。

新成立食品研究院，加大聚焦鱼类零食，优化现有产品结构，拓展其他品类的鱼类零食、海味零食，持续不断推新品。

我们预计2021-2023年EPS为0.46/0.56/0.68元，当前股价对应PE分别为31/25/21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情拖累消费；核心产品不及预期；线上扩张不及预期。