华创证券-中金公司-601995-2020年报点评：创新能力凸显，高杠杆率助力ROE抬升-210331

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事项：中金公司2020年实现营收236.6亿元，同比+50.17%；实现归母净利润72.07亿元，同比+70.04%，加权平均ROE为13.52%，较上一年度增加3.88个百分点。

每10股派发现金红利人民币1.80元，占归母净利润11.75%。

评论：投行业务：把握注册制机遇，扎实的国际投行底蕴获取更多的改革红利。

投行业务收入56.27亿元（同比+55.63%），占比23.78%。

受益于全球市场上行，国内注册制推行，拥有国际化基础的投行业务大幅增长。

股权端，A股市场主承销金额大幅增长，主承销IPO金额624.2亿元（同比+55.02%），排名行业第二，主承销商再融资项目404.3亿元（同比+416.39%），排名行业第四。

国际市场上，主承销港股IPO规模40.06亿美元（同比-4.64%），其中作为账簿管理人或全球协调人主承销排名行业第一，作为主承销商行业排名第二。

承销中资企业美股IPO项目13亿美元（同比+208.77%），承销中资企业再融资项目30亿美元（同比+849.68%）。

债券端，完成固定收益项目821个（同比+52%）；其中包括境内债券承销项目696个，承销规模约人民币6,541.1亿元；境外债券承销项目125个，承销规模约69.9亿美元。

国际化投行的业务优势为公司积累了更扎实的注册制上市经验，在全面推行注册制、提升直融比例背景下将更好强化投行业务优势。

自营业务：杠杆+衍生品实现较低业务风险下的较高收益，助力ROE抬升。

股票业务收入55.29亿元（同比+71.23%），占比23.37%。

固收业务收入31.2亿元（同比+24.35%），占比13.19%。

投资收益及公允价值变动合计131.26亿元（同比+87.03%）。

其中，衍生品业务发展年内成效显著，衍生金融资产期末余额123.11亿元（同比+173.46%）。

交易性金融资产2476.06亿元（同比+47.22%），其他债权投资372.12亿元（同比+28.38%）。

ROE水平大幅增长3.88pct至13.52%，这得益于远超同业的杠杆率水平助力自营业务获得超额收益，杠杆倍数继续提升至6.3倍，加之卓越的衍生品对冲及风控能力，使得公司营业利润率维持在75%左右。

资管业务：主动管理能力突出，收入及净利润率同比大增。

资管业务收入11.76亿元（同比+106.06%），占比4.97%，净利润率33.01%，较上年大幅增长25.03个百分点；私募股权业务收入19.01亿元（同比+37.15%），占比8.03%。

资管业务规模5129.3亿元（同比+72.3%），绝大部分为主动管理产品。

中金基金资产管理规模553亿元（同比+98%）。

公司在资管业务上几乎没有通道业务，合规转型压力低。

公司未来将持续布局投研业务，实现投研与资管业务联动，未来增长可期。

经纪业务：财富管理业务转型效果明显，与腾讯合作将更好赋能财富管理业务。

财富管理业务收入56.18亿元（同比+70.94%），占比23.74%。

2019年，市场风险偏好持续提升，交投活跃度加大，经纪业务收入58.83亿元（同比+58.74%）。

财富管理客户数量369.41万户（同比+12.9%）。

公司与腾讯共同设立金腾科技，融合中金的金融业务优势和腾讯在用户群体、科技生态的优势，探索数字化财富管理新模式。

未来金融科技将更好的赋能公司财富管理业务。

客户账户资产总值2.58万亿元（同比+40.2%）。

买入返售金融资产184.31亿元（同比+28.9%），融出资金338.85亿元（同比+46.12%）。

年内计提信用减值损失9.73亿元（同比+509.53%）。

利息业务大规模增长的同时，信用减值损失计提增加，但买入返售金融资产计提率1.56%，两融业务计提率0.33%，总体风险可控。

投资建议：公司创新能力凸显，业务结构、国际化水平、风控能力及创利能力均表现出高于同行的水平。

全面推进注册制持续利好公司投行业务基本盘：行业第一的国际投行业务，让公司能够更快把握注册制改革的机遇。

高杠杆率下实现自营业务利润水平大幅增长，借助行业领先的衍生品业务能力对冲风险，实现低风险下的高ROE水平。

金融科技上，持续投入以及与腾讯的深入联动将继续提升公司各业务创新能力。

因此我们调整2021/2022/2023年EPS预期为1.85/2.40/2.74元（原预测值1.39/1.62元，根据市场变化而调整），BPS分别为13.89/16.01/18.44元，对应港股PB分别为1.01/0.89/0.78倍，A股PB分别为3.12/2.74/2.41，ROE分别为11.76%/13.42%/13.49%。

我们给予中金H股2021年业绩1.73倍PB估值，维持目标价24元港币，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。