西南证券-猫眼娱乐-1896.HK-全量嫁接资源，业绩反转可期-210331

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业绩概况：猫眼娱乐公告2020年财报，公司2020年实现营收13.7亿元（-68%），实现毛利5.4亿元（-80%），年内亏损6.5亿元，2019年同期盈利4.6亿元，公司业绩符合前期的盈警区间。

国内电影院自2020年1月23日起关闭，自7月20日起有条件复工，公司业绩在2020下半年迎来回暖，20下半年公司实现营收11.6亿元（-49%），占全年营收的85%；实现毛利5.6亿元（-62%）。

21年春节档电影市场强势复苏，叠加20年低基数，公司业绩或迎来反转。

受2020年疫情影响，公司业绩暂时承压，账上流动资金较为充沛。

①2020年线下演出及赛事受疫情的负面影响，场次及观看人数明显下降，公司在线娱乐票务的收入大幅下降67%至7.6亿元，其中20下半年该项业务实现营收6.5亿元（-47%），逐步回暖。

②2020年公司部分参与出品、宣发的项目排期受影响，未能如期上映，猫眼研究院服务的影视项目数量下滑，公司20年娱乐内容服务营收同比下降75%至3.5亿元，其中20下半年该项业务实现营收3.4亿元（-54%）。

③广告服务及其他包括定制化广告投放、会员订阅服务及食品和饮料销售服务等，受疫情影响，广告主投放和食饮需求减少，使得公司20年该项业务收入下降55%至2.6亿元，其中20下半年营收为1.7亿元（-49%）。

④截至20年12月底，公司现金及现金等价物及其他形式的银行存款为22.9亿元，公司财务状态保持稳健。

电影市场：21年春节档票房爆发，21Q1电影市场可圈可点，清明节、五一档排片充足。

根据猫眼电影数据，21年春节档（初一至初六）实现含服务费票房78.3亿元，19年同期为58.6亿元，有34%的增长。

2021年初至3月30日，国内含服务费票房为180.5亿元，2019、2020年同期票房分别为185.8亿元、22.4亿元，21年国内电影市场强势复苏。

清明节待上映的电影及截至3月30日的猫眼想看人数为：《我的姐姐》（45万人）、《西游记之再世妖王》（24万人）、《第十一回》（14万人）、《明天会好的》（14万人）；五一档待上映的电影及截至3月30日的猫眼想看人数为：《秘密访客》（14万）、《古董局中局》（10万人）、《世间有她》（9万人）、《阳光劫匪》（5万）等，进口片缺席的背景下，国产电影票房可期。

21Q1公司项目表现优异，后续影视剧储备丰富。

根据猫眼电影数据，截止3月30日，公司参与出品&发行的《你好，李焕英》票房53.8亿，《熊出没・狂野大陆》票房5.9亿；联合出品的《唐人街探案3》票房45.2亿元；联合出品&联合发行的《刺杀小说家》票房10.3亿，《侍神令》票房2.7亿。

公司后续片单包括：参与出品的《我的姐姐》、出品&主发行的《第十一回》、联合出品&联合发行的《西游记之再世妖王》定档清明节。

猫眼联合出品的《1921》、联合出品&发行的《怒火・重案》定档暑期。

公司参与的其他电影也将陆续定档，包括《中国医生》、《涉过愤怒的海》、《明日战记》、《不速来客》、《天才游戏》、《扬名立万》、《平原上的摩西》等。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.2/8.3/11.0亿元，对应PE分别为17/15/11倍，考虑到：公司在内容端背靠光线和腾讯，能够渗透到电影产业链上游；在渠道端，“腾猫联盟”不断推进，依托腾讯强大的社交流量和内容平台资源，叠加美团点评的流量入口，夯实公司线上线下宣发能力，并稳步提升线下活动、赛事等票务市场市占率，维持“买入”评级。

风险提示：传媒行业政策趋严、影视项目进展不及预期、公共场所限流等风险。