国盛证券-广电计量-002967-2021年有望重回快速增长轨道-210331

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公司近期披露2020年年报，全年业绩增速放缓。

2020年全年实现收入18.4亿元，同比增长15.88%，实现归属母公司净利润2.35亿元，同比增长38.92%。

其中Q4实现收入8.06亿元，同比增长36.18%；实现归属母公司净利润1.56亿元，同比增长57.46%。

Q4单季度实现净利润占到全年66.38%，凸显公司业务的季节性特征。

公司整体毛利率相较于2019年同比下降3.11%，主要系电磁兼容以及环境可靠性业务影响。

相较于过去5年复合增速40%+的增速，2020年因为国内疫情的干扰，客户需求、订单执行等原因下公司业绩增速大幅放缓。

定增落地在即，降低财务费用率同时助力“十四五”期间增速。

前期公司15亿定增已经获得证监会批准，目前处于发行阶段。

此次定增落地后有望支撑公司十四五期间的资本开支计划，与此同时，相较于行业龙头，公司财务费率（2020年2.7%）仍有大幅下降空间，此次定增有望降低财务费用率，进一步释放盈利空间。

治理结构突出，公司业务布局持续完善。

广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。

公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。

报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。

公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，21年技改资金计划4.3亿元。

较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈（2020年下半年毛利率已超过40%+）；叠加费用控制预期，公司整体利润率有望持续修复。

盈利预测与估值。

随着国内疫情的修复，公司各项业务执行回归正常，下游特殊行业、汽车、通信等景气度较高，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.5、4.6亿元，现价对应PE51、39倍，估值低于行业龙头，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。