光大证券-猫眼娱乐-1896.HK-2020年年度报告点评：广告服务与娱乐内容业务引擎已就位，受惠娱乐产业复苏前路可期-210401

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事件：公司发布2020年全年业绩。

2020年公司实现收入13.66亿元，同比减少68%；2020年内亏损净额为6.46亿元，公司经调整EBITDA为3.60亿元，经调整亏损净额为4.36亿元。

点评：2020年疫情一方面造成全国影院停业，公司参与出品、宣发的部分影片被撤档或无法按期上映，另一方面使得广告投放需求减少，公司三大业务板块收入暂时下滑。

由于包含刚性固定成本，2020年毛利5.37亿元，毛利率为39%，相比2019年的62%下降23pct，净利率为-47%，相比上年下降58pct。

2020年在线娱乐票务收入7.57亿元，同比减少67.2%，占整体收入比例55.4%，比上年小幅上升了1.4pct，收入的减少主要系线下影院因疫情预防控制措施而临时关闭。

公司签署了若干头部艺人大型线下演唱会项目的投资及票务合作，大型场馆活动有望成为未来现场娱乐项目的重要来源。

公司加强了营销及资金平台建设，广告及资金服务能力提升驱动收入增长，2020年公司广告服务及其他业务收入2.56亿，同比减少54.9%，占整体收入比例18.7%，相比2019年的13.3%上升5.4pct，收入结构健康化发展，主要系疫情导致广告商对广告投放需求减少。

1）公司持续建设数据平台，2020年提供数据服务的院线电影达40多部，也拓展对线上内容的数据平台服务；2）成为首家集齐腾讯视频、爱奇艺、优酷三家网络电影分账数据的平台；3）持续推进映前广告和线下娱乐广告合作，锁定多家影院及品牌广告主的优质合作资源。

公司深耕头部国产电影项目，娱乐内容服务能力增厚，2020年受疫情冲击娱乐内容服务收入3.53亿元，占总收入比由2019年的32.7%下降至25.9%，下滑6.8个百分点，收入包含来自电影及电视剧投资的公允价值亏损2750万元。

1）2020年总票房超过10亿元的4部影片中，公司参与出品u发行了其中的《我和我的家乡》、《姜子牙》和《金刚川》；2）公司出品及主控发行的《一秒钟》、《风平浪静》等影片同样获得良好反响；3）持续加码对剧集及网络电影的制作和参与。

盈利预测、估值与评级：公司票务业务的市场龙头地位逐渐稳固，受益于公司营销平台和资金服务平台的持续建设，广告服务及其他业务收入占比不断提升，内容投资领域继续深耕，收入结构优化，预计将成为未来两大重要增长引擎。

21年疫情平稳后公司业绩修复的确定性较高，全文娱战略部署基本完备，热门电影《你好，李焕英》等预期增厚盈利，上调21-22年归母净利润至7.39/9.12亿元（与上次预测+17.3%/+26.7%），新增23年预测净利润10.72亿元，现价对应17/13/11xPE，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续时间未定、观影需求复苏不达预期、广告投放修复不达预期。