中泰证券-农业银行-601288-详细解读农业银行2020年报：PPOP同比增6.1%，资产质量平稳-210331

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年报亮点：1、PPOP同比增速走扩至6.1%，净利润同比增速转正，彰显公司经营稳健性。

营收、PPOP、净利润全年同比增4.5%、6.1%和1.8%。

2、贷款保持平稳增长，结构持续优化。

4Q贷款在高基数上继续环比+1.4%，其中个贷是主要支撑，推动贷款结构持续优化。

3、资产质量总体保持平稳。

下半年公司对不良贷款认定更趋严格，同时核销转出增多，在此背景下不良率环比小幅上行5bp至1.57%，单季年化不良净生成环比下行8bp至0.78%。

同时逾期率下行，逾期净生成亦较半年度下行。

拨备计提力度有所放缓，但风险抵补能力维持在较优水平。

4、利润同比增速转正补充资本，核心一级资本充足率环比上行。

2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.04%、12.92%、16.59%，环比上升19、16、5bp。

风险加权资产环比+1.13%年报不足：1、净其他非息收入同比-66.6%，拖累净非息负增走阔。

主要为公允价值变动净收益和投资收益大幅压降。

2、负债端规模环比下降0.8个百分点，主要受到存款季节性下降影响。

农业银行历史4季度存款规模均会呈现小幅压降），存款在高基数下环比-2.1%，其中定期存款规模下降幅度较大、环比-3.7%。

存款占比仍稳定在83%以上的高位。

投资建议：公司2021、2022EPB0.59X/0.54X；PE5.36X/5.13X（国有银行PB0.69X/0.64X；PE5.88X/5.51X）。

农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，ROE维持在10%。

公司资产质量持续平稳，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。