华安证券-长城汽车-601633-业绩稳增长，经营持续向上-210331

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主要观点：事件：公司公布2020年年报，2020年实现营收1033亿元，同比增长7%，实现归母净利润53.6亿元同比增长19%。

新车周期带动经营持续向上。

2020年在第三代H6、大狗、M6plus等全新车型的带动下，公司全年实现销量111万辆，同比增长4.8%。

同时在新车型的带动下，公司全年毛利率为17.2%，较去年同期提升1个百分点。

其中第四季度为18.3%，较去年同期提升0.4个百分点，环比下滑0.7个百分点，主要原因为四季度对于员工奖金的计提。

2020年期间费用率为9.8%，较去年同期提升1.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为4.0%、5.4%和0.4%，分别同比变动-0.1%、0.6%和0.7%。

新车周期持续，智能化电动化稳步推进。

基于对细分市场的开拓以及智能化与电动化的储备，公司在2021年依旧维持新车周期的强势。

2021年公司基于柠檬平台推出哈弗初恋与赤兔，其中哈弗赤兔以新次元激擎座驾为产品定位，为公司在细分领域开拓的重要车型。

在高端化方面，摩卡将集长城汽车智能化技术之大成。

在新能源领域，公司自主研发DHT混动平台将于2021年逐步量产，同时基于在纯电领域关键技术的积累，公司将进一步拓展欧拉品牌产品线。

公司将于2021年推出基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，进一步促进销量及业绩增长。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.12/1.40/1.60元。

维持“买入”评级。

风险提示新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。