兴业证券-中国国航-601111-疫情及投资损失大幅拖累业绩，未来有望受益国际航线恢复弹性-210401

《兴业证券-中国国航-601111-疫情及投资损失大幅拖累业绩，未来有望受益国际航线恢复弹性-210401（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中国国航-601111-疫情及投资损失大幅拖累业绩，未来有望受益国际航线恢复弹性-210401（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中国国航发布2020年年报：2020年中国国航实现营业收入695.04亿元，同比下降48.96%，归属母公司净利润亏损144.09亿元，同比下降324.85%，实现扣非归母净利润亏损147.41亿元，同比下降338.76%；合基本每股亏损1.05元，同比下滑323.4%。

第四单季度实现营业收入210.5亿元，同比下降36.41%，实现归属母公司净利润亏损42.98亿元，19年四季度为亏损3.54亿元，亏损同比增长1115.68%。

受疫情影响，主要运营指标大幅下降，但二季度以来逐季改善趋势明确，四季度国内客运运力投放恢复增长。

收入端，2020年，中国国航实现营业收入695.04亿元，同比减少48.96%，货运业务收入逆势增长。

投资损失大幅拖累业绩。

2020年，中国国航应占合联营企业本年净损失为59.93亿元，19年同期为净收益4.75亿元。

投资策略与盈利预测：受疫情影响，航空业最黑暗的时刻已经过去，航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失，今年春运以后需求的快速反弹初步验证了这一点。

目前各国都在推进疫苗接种，6―10个月之后，全球多数国家特别是高流行国家通过疫苗接种将达到群体免疫水平，同时随着疫苗护照等技术手段的使用，跨国流动限制逐渐接触，届时近2年来被抑制的出行需求将得到释放，民航国际航线需求有望大幅增长。

国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大（本身国际航线+国泰投资损失），未来国际航线正常化后，国航将有望获得较大的盈利弹性。

从行业维度看，十四五供给降速是大概率事件，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，国航商务客占比高、航线结构较好，更将是其中佼佼者。

调整21-23年公司eps分别为-0.50、0.48、0.67元，对应3月31日股价PE分别为-19、19、14倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。