国盛证券-冀东水泥-000401-重组预案落地，BPS等财务指标有望增厚-210401

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事件：公司披露重组预案，（1）拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。

（2）拟向包括北京国管中心在内的不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募集配套资金，资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价格的100%。

点评：标的资产交易对价为136.33亿元，我们测算对应0.95倍PB、6.4倍PE。

此次标的资产评估值约136.33亿元作为交易对价。

按照合资公司2020年度财务指标计算（2020年末净资产为303.38亿元，2020年度净利润为45.07亿元），交易对价对应市净率0.95倍，对应市盈率6.4倍，均低于上市公司停牌前1.48倍PB、7.4倍的估值水平。

暂不考虑配套融资，我们测算发行后EPS基本持平，BPS增厚。

按照13.28元/股的发行价格，我们测算发行股份数量为10.27亿股，发行后股本为23.74亿股，按停牌前收盘价计算，发行后市值为371.55亿元。

暂不考虑转股影响和其他调整，我们测算发行后公司备考归母净利润约为49.72亿元，对应EPS为2.09元/股，与发行前的2.11元/股基本持平。

我们测算公司发行后归母净资产为319.97亿元，扣除其他权益工具账面价值后，我们测算公司发行后BPS为12.03元/股（对应1.30倍PB），较发行前的10.59元/股提升（对应1.48倍PB）。

发行后财务指标总体改善，BPS增厚幅度明显而EPS基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体水平。

投资建议：（1）收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权上的完全控制，不仅理顺了股权关系，也将增厚公司的归母净利润体量，提升对BPS等财务指标。

（2）中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。

随着泛京津冀区域格局得到明显优化，需求趋势性回升之下，逐渐形成一个类似于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场，以中国建材、金隅冀东为核心，价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。

矿山和超载整治也将使得行业成本曲线尾部陡峭化，头部企业的盈利空间得到进一步扩大。

需求平稳增长的基础上，随着环保限产边际收紧，加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策下对外输出或明显受限，我们判断2021年公司有望迎来量价齐升。

（3）考虑购买资产增发股份，暂不考虑配套融资，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为60.6、66.3、71.4亿元，对应EPS2.55、2.79、3.01元，对应PE6.1、5.6、5.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。