光大证券-明泰铝业-601677-2020年年报点评：公司全年归母净利创历史新高-210331

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事件：2020年，公司实现营收163.33亿元，同比增加15.45%，实现归母净利10.70亿元，同比增长16.69%，扣非后归母净利8.09亿元，同比增长31.42%。

单四季度，公司实现营收48.09亿元，同比增加30.70%，归母净利3.52亿元，同比增长62.20%，扣非后归母净利2.17亿元，同比40.83%。

点评：公司净利大幅增长主要原因：1）规模化增长：高精度交通用铝板带项目、年产12.5万吨车用铝合金板项目和电子材料产业园项目等高附加值项目继续释放产能，铝板带销售量82.73万吨，同比增长10.97%，铝箔销售量14.68万吨，同比增长33.21%。

2）原料成本优化：公司采用国际先进技术，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用，建成投产年处理20万吨废铝。

加大研发费用，推动公司转型发展：2020年度，公司累计申报专利96件，授权专利49件，科研项目立项56个，研发投入达5.18亿元，同比增长49.3%，共成功研发新产品12个，新获弹壳用铝合金板及其生产方法、再生铝加工处理生产工艺、铝箔加工废料回收系统。

产量规模持续增长，业绩有望继续增厚：公司在建韩国光阳铝业项目，新增10万吨产能，预计2021年下半年试生产；在建明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，分期建设，预计2021年6月份第一期试生产。

明泰科技铝箔产能18万吨，目前正在逐步放量。

产量规模持续增长，业绩增厚有保障。

盈利预测，估值与评级：鉴于公司产能释放进度超预期，我们上调盈利预测，预计2021~2022EPS分别为2.07元（上调19%）、2.49元（上调25%）、新增2023EPS为2.97元。

鉴于公司在铝加工行业产销排名前列，且产销不断增长增厚业绩，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产销增长不及预期。