中信证券-厦门钨业-600549-2020年年报点评：三大主业全面改善，制造业翘楚迎来利润高增-210401

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凭借深加工业务布局成型和精细化管理，公司在2020年金属价格下行周期中实现利润逆势增长。

预计2021年公司将进入量价齐升的景气周期，利润增长确定性高。

维持公司2021年目标价33元，维持“买入”评级。

三大主业全面改善，2020年公司业绩大幅增长。

2020年公司实现营业收入189.64亿元，同比增长9.02%，实现归母净利润6.14亿元，同比增长135.58%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比增长336.78%。

2020年公司钨钼、稀土、电池材料三大主业利润全面改善，其中电池材料业务收入占比首次超过传统钨钼业务成为公司第一大营收来源。

电池材料出货量继续增长，钴酸锂行业绝对龙头。

2020年公司正极材料销量达到4.93万吨，同比增长24.5%，继续保持国内第一大正极材料企业的地位。

其中钴酸锂出货量同比增长52.5%至3.35万吨，占国内市场份额达到45%，处于绝对领先地位。

2020年公司三元正极材料销量前低后高，下半年销量同比增长50.54%。

2020年公司宁德基地2万吨三元材料产能建成投产，海Z基地项目顺利推进，2021年正极材料出货量有望超过6万吨。

传统业务盈利回收，库存管理和降本增效成果显著。

2020年公司钨钼和稀土业务利润总额分别同比增长200.3%、10.57%。

在相关金属价格下滑的背景下，钨钼和稀土业务盈利逆势改善，公司深加工业务布局成型和精细化管理成效显现。

同时公司钨冶炼、硬质合金、刀具、磁材、电机等业务处于积极扩张状态，未来行业领先地位预计更加稳固，为公司贡献稳定利润来源。

2021年预计公司迎来量价齐升的景气周期，领先制造能力将转化为利润增速。

2020年下半年以来，随着需求改善，公司主营的电池金属、钨钼、稀土金属价格均呈现大幅上涨状态，叠加公司正极材料、硬质合金和磁材等产品的销量上升，2021年公司将受益于量价齐升，业绩有望保持快速增长。

叠加2020年设立的新材料基金助力，公司突出的制造能力有望转化为持续的利润增长。

风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，市场竞争加剧导致毛利率下降的风险，新建产能释放不及预期的风险。

投资建议：凭借深加工业务布局成型和精细化管理，公司在2020年金属价格下行周期中实现利润逆势增长。

预计2021年公司将进入量价齐升的景气周期，利润增长确定性高。

维持2021-2022年公司归母净利润预测为9.14/11.95亿元，新增2023年归母净利润预测为14.2亿元，对应EPS预测为0.64/0.84/1.00元/股，现价对应PE为30/23/19，给予公司2021年5.6倍PB估值，维持目标价33元，维持“买入”评级。