中信证券-网龙-0777.HK-2020年年报点评：整体经营稳健，2021年增长有望提速-210401

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公司2020年业绩增长超预期，调整后净利润+19.6%，考虑到2021年新游戏的推出以及教育业务积极的海内外市场扩张，订单有望继续放量，同时公司加强教育业务成本控制，亏损有望收窄，我们上调2021-22年EPS预测至2.44/2.65元（原预测为1.85/2.06元），新增2023年EPS预测2.95元，维持“买入”评级。

经调整利润+19.6%，增长超预期。

2020年公司实现营收61.38亿元/+5.9%，归母净利润9.54亿元/+18.1%，经调整归母净利润11.42亿元/+19.6%。

利润增长超预期，主要系其他收入增长65%至2.31亿元，其中政府补助由7650万元增加至1.58亿元。

从盈利能力看，2020年公司毛利率为67.96%/+1.41pcts，教育业务与游戏业务毛利率均小幅提升。

销售费用率下降1.2pcts至14.6%，管理费用率下降0.5pct至14.7%，研发费用率上涨0.6pct至19.2%。

截至2020年12月31日，公司现金及等价物为43.09亿元（较2019年底增加88.5%），主要系3月份发行可转债募资1.42亿美元。

游戏业务：收入增长4%，2021年有望上线多款新游戏。

2020年公司游戏业务收入达34.33亿元/+4.0%，占收入55.9%。

毛利率达96.2%/+0.3pct，研发费用率18.5%/+1.6pcts，销售费用率11.7%/-0.01pct，管理费用率8.9%/-0.4pct。

经营利润19.64亿元/+2.1%。

旗舰IP《魔域》驱动增长，MAUs及DAUs同比分别增长22%及37%。

另一核心IP《征服》全年收益增长6.3%。

海外市场同样增长显著，海外市场游戏收入已占到总游戏业务收入的13.7%。

2021年有望推出多款新游戏，包括《魔域手游2》《魔域传说》《终焉誓约》《Neopets三消》及《NeopetsIslandBuilders》。

其中，与B站合作的二次元手游《终焉誓约》计划2021年三季度推出。

我们预计，全年游戏板块有望增长10%~15%。

教育业务：普米保持领先，整体增长稳健。

2020年教育业务实现收入24.44亿元/+2.0%，占总收入的39.8%。

毛利率为31.0%/+1.2pcts。

研发费用率22.0%/+1.5pcts，销售费用率19.8%/-1.4pcts，管理费用率11.9%/+1.3pcts。

经营亏损5.85亿元/扩大11.6%。

主要系员工工资及服务器费用增加。

1）海外业务：八月份与埃及教育部签署谅解备忘录，并开始为埃及全国提供混合式学习解决方案（软件+硬件）。

普罗米修斯平板全年出货量同比增长16.4%，主要系公司在疫情期间迅速将营销模式转到线上渠道。

普罗米修斯下半年收益环比增长8.0%，全年毛利率33.6%/+3.5pcts，主要系公司严格控制成本（运费、保修和仓储成本）。

2）国内业务：101教育PPT2020年12月份平台教师月活跃设备超过150万，公司已推出直播课服务形式尝试变现。

网教通平台全年平均MAUs达200万，较2019年增长超10倍，现已进入9个省份，并成为湖北省、河南省、陕西省的官方教育平台。

此外，公司与中央电教馆合作的国家中小学虚拟实验教学项目在六个省份成功开展试点应用，预计2021年开始产生收益。

风险因素：游戏开发情况不及预期、教育政策变化、订单情况不及预期等。

投资建议：公司2020年业绩增长超预期，调整后净利润+19.6%，考虑到2021年新游戏的推出以及教育业务积极的海内外市场扩张，订单有望继续放量，同时公司加强教育业务成本控制，亏损有望收窄，我们上调2021-22年EPS预测至2.44/2.65元（原预测为1.85/2.06元），新增2023年EPS预测2.95元，维持“买入”评级。