华金证券-瀚蓝环境-600323-抢装高增长，仍处产能密集投放期-210331

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投资要点◆业绩稳健，符合预期：2020年，公司收入74.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润10.6亿元，同比增长15.9%。

经营活动现金流净额19.6亿元，同比增长47.4%，财务状况健康。

2020年EPS1.38元，业绩符合我们此前预期。

◆固废高增，燃气承压：公司主业大固废继续引领公司的快速成长，板块实现收入40.4亿元，同比增长52%。

一方面来源于收购的国源环境并表，另一方面则是新国补政策下，公司2020年垃圾发电项目抢装，同时近3年进入项目密集投产期，当年新增的产能高达5450万吨/天。

而燃气业务价格受到工商业降成本限制，以及LNG点供的竞争压力，面临长期下降的态势。

2020年佛山南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，未来公司将着力扩大销量，以提振燃气板块表现。

2020年实现板块收入18.7亿元，略降3%。

◆“十四五”将贯彻先纵后横的一体化战略：未来三年，公司将聚焦固废纵向一体化战略，围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场，保证业务稳居第一梯队。

后两年，公司在顺利打通农废、危废的商业模式的基础上，将推进纵横一体化的模式，最大化发挥瀚蓝优质环保平台的优势。

我们看好公司管理层激励顺利实施后，“十四五”战略的落地执行能力。

◆投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.73、2.20和2.58元。

净资产收益率分别为14.2%、15.5%和15.6%，给予买入-A建议。

◆风险提示：新投产项目较多，存在较长的爬坡期，产能负荷率若无法顺利提升，或将累及利润水平。