平安证券-东方航空-600115-抗风险能力进一步增强，关注业绩修复反弹机会-210331

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资要点事项：公司发布2020年年报：2020年实现营业收入586.39亿元，同比减少51.48%，归母净利润-118.35亿元，同比减少470.42%，扣非净利润为-126.78亿元，同比减少593.88%。

公司2020年度拟不进行利润分配。

平安观点：疫情导致公司运力投入减少：公司2020年运力供给水平大幅降低，全年ASK同比减少43.73%，其中内地、国际和港澳台航线ASK同比分别减少21.54%、82.14%和85.93%，受此影响，公司2020年飞机日利用率大幅降低，其中窄体机平均减少约3个小时，宽体机平均减少6-7个小时。

飞机利用水平大幅降低导致公司单位成本大幅上升，2020年公司可用座位公里的营业成本（CASK）为0.466元，同比增加17.38%。

需求下降，影响公司客运收入：疫情导致航空需求下降，2020年公司实现旅客运输7462万人次，同比减少42.73%，全年RPK同比减少51.63%，降幅高于同期ASK降幅，因此客座率水平明显下降，2020年公司平均客座率为70.54%同比减少11.52个百分点。

2020年公司客公里收益0.492元，同比下降5.75%，其中营收占比最高的内地航线，客公里收益同比下降15.58%，受此影响，公司2020年实现客运收入491.27亿元，同比下降55.46%。

美元负债占比减小，汇率风险进一步降低：公司带息负债中美元债务的绝对值和占比均明显下降，占比由2020年初的28.7%降低至年末的19.9%，绝对值减少约人民币100亿元。

根据2020年末的财务状况，如美元兑人民币升值或贬值1%，其他因素不变，则公司净利润减少或增加2.66亿元，相比于2019年末的3.28亿元，变动幅度明显减小。

集团注资超百亿，增强公司抗风险能力：根据此前发布的公告，公司将通过非公开发行A股股票的方式从控股股东东航集团获得约108亿资金支持。

该资金将用于偿还部分债务和补充流动资金，能够明显降低公司负债水平，提高公司抗风险能力，同时也为公司后续发展提供流动性保障。

投资建议：“就地过年”对一季度航空客运市场带来一定负面影响，因此我们下调此前盈利预期，预计公司2021-2022年归属母公司净利润分别从25.51亿元、34.68亿元下调至18.10亿元、32.48亿元，新增2023年盈利预期，预计归母净利润为55.44亿元，预计2021-2023年EPS分别为0.11元、0.20元、0.34元，对应PE分别为49.9、27.8和16.3。

国内疫情控制情况良好，主要基地机场国内航线市场回暖，公司业绩处于持续修复中，经营风险显著降低，维持“推荐”评级。

风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。

4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。

5）宏观经济风险。

宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。