开源证券-天工国际-0826.HK-港股公司信息更新报告：疫情之下业绩超预期，高端产品放量蓄势待发-210401

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2020年业绩超预期，疫情之下净利润逆势增长，维持“买入”评级公司发布2020年度报告，2020年实现营业收入52.21亿元（YoY-2.8%），净利润5.37亿元（YoY+35.9%），收入下滑主要系非核心业务商品贸易下滑较大所致，公司秉承聚焦核心主业战略，未来非核业务对业绩影响将逐渐减小。

而在2020年疫情之年，公司凭借传统特钢领域的产能扩张和产品结构升级，净利润仍逆势录得正增长，成长性进一步得到验证，凸显了公司世界级工模具钢龙头实力。

我们上调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为6.79（+0.11）、9.15（+0.7）、11.83亿元，EPS分别为0.26、0.35、0.46元，当前股价对应PE分别为12.4、9.2、7.1倍，维持“买入”评级。

核心业务稳步增长，盈利能力不断提高模具钢/高速钢/切削工具/钛合金收入分别为23.51/7.76/8.75/1.70亿元，毛利率分别为28.1%/28.1%/18.9%/18.2%，其中模具钢/高速钢/切削工具收入增速表现良好，盈利能力持续提升。

模具钢：海外疫情反复而国内加速复工复产下，受益于国内进口替代加速机遇。

对应吨钢价格、成本、毛利分别为12931、9297、3634元，同比-133、-383、+250元。

高速钢：受益于“宅经济”下居家DIY工具需求推动，但整体增速略降。

对应吨钢价格、成本、毛利分别为34100、24518、9582元，同比+1985、+432、+1553元。

切削工具：得益于积极开拓海外市场及中端产品竞争力，成功分食竞争对手部分OEM订单，海外市占率进一步提升。

对应单件价格、成本、毛利分别为2.99、2.42、0.56元，同比+0.24、+0.12、+0.12元。

粉末冶金年内投产业绩增长再添动力，战略投资助推估值再提升随着2021年底粉末冶金二期投产后，产能有望持续放量，叠加2021年初公司与欧洲领先的特钢供应商签订独家分销协议，业绩贡献有望加速提升。

此外，公司于2020年底引入包含国家资本、地方国资委等13名战略投资者，积极推进核心业务载体天工工具的成功上市，有望助推公司估值再上一层。

风险提示：粉末冶金投产不及预期；工模具钢需求不及预期等。