东方证券-中国联塑-2128.HK-2020年年报点评：业绩超预期，应用拓宽带来管道持续增长-210331

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核心观点成本/费用把控较好，业绩好于预期。

20年公司实现营业收入281.7亿，YoY+6.6%，归母净利润37.5亿，YoY+24.0%。

在疫情影响下公司业绩保持较好增长，主要由于公司在成本/费用端把控到位，带来盈利能力提升。

管道业务经营稳健，其他板块多点开花。

20年公司管道业务营收245.1亿，YoY+3.4%，销量261万吨，YoY+8.8%，主要由于公司加大市政端开拓力度，20年市政端增速超20%，21年有望继续发力；吨均价9395元，YoY5.0%，主要由于原材料成本同比下降约6.7%，而公司采用成本加成法定价。

建材家居业务收入20.0亿，YoY+31.5%，主要由于公司把握住地产集采带来的机遇，21年公司将强化与大型地产商的合作，以抢占市场为首要目标，预计仍将保持稳健增长。

20年供应链服务平台业务收入6.9亿，YoY+81.8%，公司将进一步推进该板块在东南亚的发展，未来有望成为公司新增长点。

盈利能力稳步提升，费用管控加强。

20年毛利率/净利率分别提升1.2/1.9pct至30.1%/13.3%，主要由于公司在管道原材料价格低点时加大储备导致成本降幅较多，20年公司原材料/全国PVC均价YoY-6.7%/-1.5%。

21年初公司与原材料供应商签订锁价协议，全年成本可控，较同业仍有优势。

期间费用率10.2%，同比下降0.9pct，主要由于融资成本下降导致财务费用率下降0.8pct至0.94%。

20年资本开支27.4亿，预计21年为24亿，其中管道/建材家居/海外项目分别为12/2/10亿，海外项目大部分用于二期工程投入。

应用拓宽打开增长空间，产业链中议价能力较强。

公司加大农业管道开拓，在种植/养殖/畜牧业方向扩大塑料管道应用面，带动管道业务持续增长。

公司议价能力较强，可将原材料上涨压力传导至下游，维持自身稳定盈利。

财务预测与投资建议预测21-23年EPS1.45/1.64/1.87元（原21/22年EPS1.23/1.37元）。

公司规模优势明显，市政/农业端不断发力。

可比公司21年平均PE为15X，考虑到公司海外项目仍需大量资本开支，我们给予15%估值折价至13XPE，对应目标价22.32港元（1港元=0.8446人民币），维持“买入”评级。

风险提示:地产需求不及预期；市政业务扩张导致现金流变差；过度投资风险。