华金证券-重庆农村商业银行-3618.HK-信用减值计提拖累业绩，不良生成率有望向下-210331

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投资要点◆事件：公司发布2020年报，全年营收281.82亿、同比+5.78%，归母净利润84.01亿、同比-13.92%；Q4营收同比+8.01%、归母净利润同比-44.16%。

公司全年加权平均ROE同比-351bp至9.24%。

计提信用减值损失达102.09亿、同比+55.32%（Q4同比+99.87%），其中贷款类信用减值同比+91.67%。

◆净息差同比-8bp至2.25%1）生息资产收益率同比-23bp至4.25%、计息负债成本率同比-14bp至2.17%。

主要系银行让利实体经济以渡过疫情，同时随着客户多元化投资理财意识的提升，同业竞争加剧下，存款计息成本率有所上升。

2）【负债端】客户存款占比70%以上的结构，导致揽储成本上升对公司整体负债端压力影响较大。

同时成本较高的零售存款有所提升（日均占总存款比+172bp），且主要系零售定期存款提升（日均占总存款比+167bp），但H220有所优化。

3）【资产端】零售贷款占比持续提升，但收益率同比-55bp。

我们判断主要系个人经营贷及再就业贷款优惠政策，同时为应对疫情对消费市场影响，加大对优质客群信贷投放。

其他如债市收益走低，导致金融投资（日均余额占比34%）收益率承压。

◆不良率较Q3末略提升2bp至1.31%：1）疫情对传统经济冲击明显，公司主动将个别制造业大额贷款下调至不良，全年制造业不良贷款余额占比近56%。

同时应对延期还本付息的132亿中小微贷款，计提25%减值准备。

2）大幅计提信用减值，拨备覆盖率由Q3末359%下滑至314.95%，资本充足率较Q3末-33bp至14.28%。

◆投资建议：公司扎根重庆县乡域，立足重庆经济发展基本盘，零售立行切合居民财富管理需求提升。

此外公司发布三年中期资本规划，对外源资本补充诉求较低。

目前对应2021EP/B0.32x，处于绝对低估位置，股息率达7.84%，维持买入-A建议。

◆风险提示：宏观经济疲弱、揽储环境恶化、政策变化。