财信证券-海尔智家-600690-国内外齐头并进，盈利能力进一步提升-210331

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投资要点：事件：公司发布2020年年报。

公司2020年实现营业收入2097.26亿元，同比增长4.46%，归母净利润88.77亿元，同比增长8.17%，扣非归母净利润64.58亿元，同比增长12.01%。

单看2020Q4，实现营业收入553.14亿元，同比增长9.47%，归母净利润25.76亿元，同比增长333.62%。

公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.66元（含税）。

国内外业务齐头并进，多品类布局稳定增长。

分渠道来看，国内渠道实现收入988.80亿元，同比增长6.6%，海外市场收入1006.22亿元，同比增长8.3%，国内外业务均保持稳定增长。

分产品来看，冰箱收入615.38亿元，同比增长5.31%，洗衣机收入484.52亿元，同比增长8.36%，厨卫电器收入313.61亿元，同比增长6.28%，空调收入299.99亿元，同比增长2.99%，各品类业务表现优异。

毛利率保持稳定，费用管控良好。

公司2020年整体销售毛利率为29.68%，同比微降0.15pcts，其中2020年四季度，在疫情得到控制的情况下，毛利率同比提升2.33pcts至34.30%。

费用率方面，期间费用率同比降低0.7pcts至24.68%，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.74pcts、0.1pcts至16.04%、8.06%，财务费用率、研发费用率分别提升0.11pcts、0.25pcts至0.57%、3.27%，费用管控良好。

高端布局渐显成效，卡萨帝持续高增长。

2020年卡萨帝实现净收入87亿元，同比增长17%，其中四季度增长35%。

根据中怡康资料，2020年卡萨帝在中国高端大家电市场中占据领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额排名第一。

未来随着消费升级趋势的发展，卡萨帝有望获取更多市场份额。

投资建议：公司前瞻性地进行全球化及高端化布局，国内外业务发展进入收获期，共同驱动盈利水平提升。

预计公司2021-2023年净利润分别为108.65亿元、129.33亿元、146.87亿元，对应EPS分别为1.16元、1.39元、1.57元，对应PE为26.78倍、22.49倍、19.81倍。

给予公司2021年底27-30倍PE，对应合理区间31.32-34.80元，看好公司长期发展，考虑当前估值水平，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。