方正证券-中联重科-000157-公司2020年年报与2021年一季度业绩预告点评：2020年全年业绩亮眼，2021Q1延续高增态势-210331

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事件：①公司3月30日发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；实现归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%。

②公司3月30日发布2021年一季度业绩预告，2021年一季度预计实现归母净利润22.00-26.00亿元，同比增长114.41%-153.39%；预计实现扣非归母净利润20.70-25.20亿元，同比增长137.88%-189.59%。

点评：1)受益于工程机械行业持续高景气，公司业绩实现高增长。

①2020年全年业绩亮眼，2021Q1延续高增态势。

2020年全年公司收入651.09亿元，同比+50.34%；归母净利润72.81亿元，同比+66.55%。

2021Q1单季度公司预计实现归母净利润22.00-26.00亿元，同比增长114.41%-153.39%。

②公司产品综合竞争力提升，市场份额稳步增长。

分产品看，起重机械收入348.97亿元，同比+57.57%，其中建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一，汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高；混凝土机械收入189.84亿元，同比+36.56%，市场份额显著提升，其中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车轻量化产品市场份额提升至行业前三；土方机械收入26.65亿元，同比+282.04%，后发优势明显，全年销量提升至国产品牌第六名；农业机械收入26.44亿元，同比+67.01%，其中甘蔗机销量继续保持市场第一，抛秧机、打捆机首次取得销量市场第一，小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二；其他机械和产品收入48.37亿元，同比+13.94%。

③公司国内市场收入高速增长。

分地域看，2020年公司国内市场收入612.77亿元，同比+54.20%；海外市场收入38.32亿元，同比+7.38%。

④公司在手订单充足，2020年公司合同负债达27.77亿元，同比+43.61%，大吨位履带起重机订单已排产至2021年下半年。

2)降本控费效果显著，净利率创八年新高。

①挖机、农机等潜力业务毛利率显著提升。

受起重机产品结构下移等影响，公司毛利率有所下滑，2020年毛利率为28.59%，同比-1.41pct。

分产品看，起重机械/混凝土机械/土方机械/农业机械毛利率分别同比-1.74/-1.07/+7.71/+12.48pct。

②降本控费效果显著。

2020年公司期间费用率为14.63%，同比-4.41pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.15/-0.74/+1.64/-2.53pct。

③净利率创八年新高。

2020年公司净利率为11.18%，同比+1.09pct。

3)核心业务持续发力叠加潜力业务崭露锋芒，公司发展动力强劲。

①工程机械后周期产品接力挖机延续高景气，公司优势业务板块有望进一步释放业绩弹性。

公司主营产品起重机械和混凝土机械均为工程机械的后周期产品，有望接力挖机保持较高增速。

塔机行业在装配式建筑渗透率提升的需求下也处于快速增长阶段，行业集中度提升趋势也将延续。

公司汽车起重机国内市占率前三，塔机全球第一，混凝土机械和三一重工处于双寡头的地位，有望充分受益于工程机械后周期产品景气度延续。

②潜力板块快速突破，挖机、高机和农机业务有望贡献业绩新增量。

a.挖机方面，2020年公司挖机销量已超过7000台，综合排名迅速进入国产品牌第六，叠加挖掘机械智能制造园区2021年全线投产，公司挖机业务有望实现“三年前五，五年前三”的长期目标。

b.高机方面，公司稳居国内高空作业平台领域的第一梯队，目前国内高机行业仍处于较快发展阶段，未来业绩增量可期。

c.农机方面，2021年中央一号文件提出，要“发展智慧农业，建立农业农村大数据体系，推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。

”公司在高端智能农机研发制造及智慧农业探索方面成就显著，未来有望凭借其完备的农机产品线及智能、高端农机产品抓住行业发展机遇，进一步贡献业绩新增量。

4)海外市场持续突破，保障公司长期成长。

①2020年外需承压背景下，公司海外收入逆势增长。

2020年疫情导致海外工程机械设备需求下降27%，公司持续推进国际化战略，实现海外市场收入38.32亿元，同比+7.38%，工程起重机出口销售同比增长超过35%。

②工程机械产品海外市场持续突破，ZCC9800履带吊出口欧洲，创下中国起重机制造企业出口欧美高端市场最大吨位记录；首台泵车在俄罗斯完成组装和销售；高空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场；白俄基地建成投产，加速辐射中亚、东欧与俄语区。

③2021年1月公司主导修订的混凝土机械国际标准正式出版发行，彰显了公司在混凝土机械行业的领军地位，持续夯实公司品牌的全球影响力。

④2021年海外市场回暖，有望为公司业绩贡献增量。

随着疫苗接种、疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021年海外需求有望获得恢复性增长。

公司海外业务持续向好，2月向全球发运了超11亿元的产品，3月签定2000吨级履带起重机订单，一举成功突破了长期由欧美品牌垄断的海外高端市场。

投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为92.36、103.90、114.69亿元，对应PE分别为11.93、10.60、9.60倍。

维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧、基建地产等投资增速不及预期、装配式建筑发展不及预期、海外业务拓展受阻。