山西证券-海天味业-603288-年报点评：完成全年目标，盈利能力稳步提升-210331

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事件描述晚间披露年报，公司2020年营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；净利润64.03亿元，同比增长19.61%。

基本每股收益1.98元。

事件点评业绩符合预期，公司稳健增长。

公司2020年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；归母净利润64.03亿元，同比增长19.61%。

其中单Q4实现营收57.06亿元，同比+14.75%；归母净利润18.31亿元，同比+20.65%。

具体来看：1）分产品来看，公司的酱油、蚝油、酱三大核心品类均保持了稳定的发展。

其中酱油实现营收130.43亿，同比增长12.17%，收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收41.13亿，同比增长17.86%，蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收25.24亿，同比增长10.16%，酱类实现了恢复性增长。

2）分区域来看，公司持续推进渠道深耕及网络裂变，实现各区域营收的稳定增长，中西部市场继续加快发展，增速保持领先，2020年东部/南部/中部/北部/西部营收增速分别为14.68%、3.67%、24.37%、13.49%、26.39%、15.29%。

截止2020年末，经销商数量为7051家，净增经销商1245家。

销售费用率下降，贡献业绩弹性。

公司2020年销售净利率为28.12%，同比增加1.06pct，主要在于销售费用率下降。

具体来说，2020年销售毛利率42.17%，同比减少3.27pct，主要是根据新收入准则，将运费调整至营业成本；公司销售期间费用率为8.98%，同比下降4.9pct，其中销售费用率为5.99%，同比下降4.94pct，主要原因是根据新收入准则将运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间促销费用减少、规模效应凸显；管理费用率为4.71%，同比增加0.28pct；财务费用率为-1.72%，同比减少0.24pct，主要是本期存款利息收入增加。

锁定全年目标，公司持续增长确定性高。

2021年，是公司第三个五年计划的攻坚之年。

2021年的公司计划营业总收入目标为264.4亿元，利润目标为75.6亿元，对应年年度规划收入/利润增长16%、18%。

公司依靠创新，从业务模式、管理层次、科技进步、人才层次等方面作出深层次改革，继续推动企业高质量发展。

中长期看，海天依旧享受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。

投资建议公司是国内调味品龙头，品牌护城河坚固，同时加快业务裂变和新业务发展，助力公司持续增长。

预计2021-2023年EPS分别为2.33/2.76/3.24元，对应当前股价，2020-2022年PE分别为82X/70X/59X，维持“买入”评级。

存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险。