兴业证券-中联重科-000157-营收增速显著超出行业，降本增效增厚业绩弹性-210401

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投资要点公司发布2020年年报：实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%；扣非后归母净利润63.09亿元，同比增长79.51%；经营活动产生的现金流量净额74.22亿元，同比增长19.33%；基本每股收益0.98元/股，同比增长68.97%；加权平均净资产收益率16.70%，同比增加5.88pct。

公司发布2021年一季度业绩预告：预计实现归母净利润22.00-26.00亿元，同比增长114.41-153.39%，扣非后归母净利润20.70-25.20亿元，同比增长137.88-189.59%，基本每股收益0.29-0.35元/股，同比增长107.14-150.00%。

公司发布2020年利润分配预案：以实施2020年度利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

公司发布公开发行公司债券的预案，本次公司债券本金总额不超过人民币50亿元（含50亿元），发行期限不超过5年。

公司实现高速增长的主要原因是行业景气度提升，叠加公司产业梯队加速壮大，行业龙头地位稳固，实现远超行业的业绩增速。

分业务看，1）公司核心产品订单和销量持续高增长，工程起重机械、建筑起重机械和混凝土机械等第一梯队产品竞争力持续增强，市场份额持续提升。

2020年起重机械、混凝土机械分别实现营收348.97亿元（同比+57.57%）、189.84亿元（同比+36.56%），占总营收的53.60%（同比+2.46pct）、29.16%（同比-2.94pct），毛利率31.02%（同比-1.74pct）、26.33%（同比-1.07pct）。

2）公司土方机械、农业机械等第二梯队产品成长空间广阔。

土方机械、农业机械、其他机械产品分别实现营收26.65亿元（同比+282.04%）、26.44亿元（同比+67.01%）、48.37亿元（同比+13.94%），占比4.09%（同比+2.48pct）、4.06%（同比+0.40pct）、7.43%（同比-2.37pct），毛利率16.04%（同比+7.71pct）、16.78%（同比+12.48pct）、17.44%（同比-7.74pct）。

公司毛利率28.59%，同比减少1.41pct，净利率11.30%，同比增加1.43pct。

2020年公司期间费用总额95.27亿元，同比增长17.18%，费用率14.63%，同比减少4.14pct，主要是销售费用率及财务费用率大幅下降。

公司持续加大研发投入，2020年研发费用33.45亿元，同比增长120.67%，占营业收入的5.14%，同比增加1.64pct。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为847.07/974.13/1052.06亿元，归母净利润分别为101.27/121.20/133.13亿元，EPS分别为1.17/1.40/1.54元/股，对应3月31日收盘价PE为10.9/9.1/8.3倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：工程机械行业销量不及预期，公司产品研发及市场拓展进度不及预期，募投项目建设不及预期。