山西证券-海尔智家-600690-公司高端化战略成效显著，智慧家庭场景应用持续渗透-210331

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2020年，公司实现收入2097.26亿元，增长4.46%，归母净利润88.77亿元，较上年同比增长8.17%。

其中Q4收入553.14亿元，增长9.5%，归母净利润25.8亿元，同比增长333.6%。

基本每股收益1.34元，同比增长3.97%。

事件点评主要品类均实现市场份额提升。

2020年公司实现国内收入1072亿元，同比增长1.03%。

公司综合毛利率29.68%，同比略下降0.25pct；销售费用率160.4%；同比下降0.74pct；管理费用率8.06%，同比下降0.1pct；研发费用率3.27%，同比提升0.15pct。

公司将智慧家庭业务分为食联网、衣联网、空气联网、水联网等几大模块：1）国内冰箱产业实现收入343.93亿元，同比增长5%；线上/线下零售额份额分别达到36%和39%，提升2.2pct和1.9pct。

在海外市场出现供需失衡的情况下，公司凭借全球供应链优势，2020年冰箱出口业务增速接近60%。

2）洗衣机业务零售量连续12年蝉联全球第一，市场销量占有率16.3%，较2019年提升1.2pct，销售收入259.85亿元，同比增长6.3%，线下市场占有率40.22%，同比提升3.89pct；线上市场占有率39.9%，同比增长3.5pct。

3）空调线下零售额市占率14.7%，提升2.2pct；线上零售额市占率达11.2%，提升2.4pct；出口收入增长21%。

公司高端化战略卓有成效。

公司2020年毛利率为29.68%，同比下降0.15pct。

随着下半年行业持续回暖、高端产品在国内外市场结构不断优化等因素影响下，公司下半年毛利率变动由负转正，提升0.46pct，使得公司整体毛利率下降幅度收窄。

卡萨帝收入占公司营收比重不断提升，当年实现净收入87亿元，同比增长17%，其中Q4增长35%；在>10000元价格段中，卡萨帝冰箱的市场份额37%，提升5.4pct。

卡萨帝厨电收入增长79%，其中9月-12月连续4个月翻番增长。

卡萨帝洗衣机国内线下份额达到12.2%，同比提升3pct。

卡萨帝空调通过丰富产品阵容收入增长27%；在>15,000元价格段的市场份额达到46.9%，同比提升6.27pct。

积极打通线上线下，促进平台不断融合。

公司加强在电商渠道的品牌布局，借助智家App深化全渠道融合。

同时，整合家装公司等创新渠道，打造智家体验店。

2020年9月公司推出全新场景品牌三翼鸟，为用户提供智慧家庭全场景解决方案，以海尔智家App为数字化载体，通过直播等在线内容、用户服务和高频互动打造体验云平台，提升用户粘性和转换率，激发用户的购买潜力。

智家App平均日活120.6万，同比增长546%，月活2480万，增长803%。

通过智家APP，实现赋能专卖店，线下3万家店实现线上化，升级用户全场景线上线下购物体验。

海外业务实现正向增长。

2020年，公司继续坚持本土化运营，顺应市场需求，实现了逆势增长。

海外实现销售收入1013.5亿元，增长8.6%，经营利润40亿元，同比增长26.79%；市场份额全线提升。

其中，北美市场销售收入增长10%，为637亿元，其中高端品牌增长30%以上。

欧洲市场实现收入165亿元，同比增长8.7%，并顺应市场需求推出大容量的制冷电器、杀菌洗衣机、智能厨具和56℃空调。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.17/1.36/1.76，PE分别为25.7/22/17，维持“增持”评级。

存在风险市场需求放缓，房地产政策持续收紧，原材料价格波动大，产品升级不达预期。