国海证券-新洁能-605111-年报点评：2020年业绩符合预期，IGBT打开成长新空间-210331

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事件：公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长23.62%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长41.89%。

核心观点：2020年业绩符合预期，景气周期与国产替代共振快速成长。

受益于下游景气需求叠加国产替代，公司业绩迅速增长，我们测算公司2020Q4实现营收2.89亿元（+25.44%），实现归母净利润0.38亿元（+7.91%）。

公司费用把控能力总体稳定，2020年公司期间费用率（不含研发）3.33%（+0.44pct），其中销售，管理（不含研发），财务费用率分别为1.45%（-0.05pct），2.53%（+0.56pct），-0.63%（-0.06pct），管理费用上升主要系上市有关费用所致。

分产品来看，公司优化产品结构，2020年全年实现芯片营收1.75亿元，占比18.32%（-7.88pct），功率器件实现营收7.78亿元，占比81.47%（+7.82pct），其中芯片产品毛利率为22.46%（+4.64pct），功率器件毛利率25.87%（+4.26pct）。

受益于新能源汽车、工业控制、变频家电等下游需求驱动，叠加国产替代，功率行业迎来景气周期：MOSFET方面，产业信息网数据显示，2018年全球MOSFET市场规模为471亿元，预计2022年市场规模或达524亿元，2018-2022年CAGR约3%。

IGBT方面，2018年国内IGBT市场规模153亿元，预计2025年市场规模或达522亿元，2018-2025年CAGR为19%。

从竞争格局看，功率器件行业龙头为英飞凌等海外大厂，整体呈现中高端供给严重不足、超八成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。

产品研发实力优秀，产业链协作+客户优势明显，IGBT打开利润增长新空间。

公司是国内功率器件MOSFET产品系列最全、品种型号最丰富的企业之一，并逐步向IGBT拓展。

公司在产品研发、产业链协作、客户等方面具备强大优势。

产品研发方面，2020年公司研发投入0.51亿元（+49.96%），研发费用率5.42%（+0.95pct），全年新增产品超过400款。

1）MOSFET：公司12寸沟槽MOS产品和多个电压平台的第二代屏蔽栅MOS产品已实现量产，并重点拓展大功率SJ-MOS产品终端客户，已在多家知名中大功率电源厂家批量使用；2）IGBT：公司提升产品良率，完成650VIGBT系列产品、1200V中低频和高频IGBT芯片开发，形成完整的产品系列，2020年公司IGBT产品开始起量，打开利润增长新空间；3）第三代半导体功率器件：公司积极研发1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT产品。

产业链协作方面，公司上游与华虹宏力、华润上华等境内外领先企业紧密协作，下游与长电科技、安靠技术等优秀企业保持良好合作关系，同时公司自建封测产线，产业链协作优势明显，保障产能供应。

客户方面，公司产品已获得富士康、宁德时代、飞利浦、三星等国内外多领域知名企业认证，车规认证亦在稳步推进。

短期来看，公司有望充分受益功率器件涨价和自身客户优势增厚业绩；中长期来看，公司有望受益IGBT等新产品放量，叠加国产替代，快速崛起。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率器件设计企业，产品技术领先，目前已拥有超过1300种产品。

公司产业链协作优势明显，同时自建封测产线，目前已切入宁德时代、飞利浦等众多国内外龙头厂商供应链，同时积极布局IGBT高景气赛道。

公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商，有望充分受益于行业景气周期和国产替代大趋势快速发展。

我们维持盈利预测不变，暂不考虑权益分派影响，预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为2.01/2.70/3.38亿元，对应EPS分别为1.99/2.67/3.34元/股，对应当前PE估值分别为84/62/50倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期风险；客户验证不及预期风险；下游需求不及预期风险。