山西证券-长城汽车-601633-新车发布频繁，逆势实现增长-210401

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事件：公司3月31日发布2020年年报全文，公司全年实现营收1033.08亿元，同比增长7.38%；归母净利润达53.6亿元，同比增长19.25%，扣非净利润38.4亿元，同比同比-3.77%。

事件点评逆势实现增长，营收好于行业平均水平。

受疫情影响，2020年，全国乘用车产销分别完成1,999.4万辆和2,017.8万辆，同比分别下降6.5%和6%。

公司专注于SUV与皮卡类型，2020年累计实现销量111.59万辆，同比+5.41%。

同时，随着品牌逐渐向高端化探索，单车平均售价相比2019年提高3.1%，品牌溢价能力得到进一步提升。

全年实现营收1033.08亿元，其中，整车销售收入923.86亿元，同比+7.11%；零部件及其他收入109.22亿元，同比+23.32%。

2020年管理费用增加较为明显，同比+30.54%，达到25.52亿元，主要由管理人员薪酬、咨询服务费同比增加所致。

研发投入持续增加，新车型不断。

2020年度，公司研发支出总额51.50亿元人民币，同比增长21.22%。

公司表示2021年将推出10款全新车型，主打智能化体验。

2021年1月推出了基于柠檬平台哈弗初恋，2021年上半年还将推出长城柠檬平台首款混动SUV――哈弗赤兔，除哈弗品牌，2021年上半年WEY品牌将会推出全新旗舰车型WEY摩卡，搭载全固态激光雷达、高通8155芯片。

此外，公司还将于2021年推出基于柠檬、坦克、咖啡智能新平台的其他多款全新燃油及新能源车型和改款车型，进一步促进销量及业绩增长。

积极拓展海外市场，提高市场空间。

目前长城在俄罗斯图拉工厂已投入生产，哈弗F7、哈弗F7x、哈弗H9等多款车型均实现本土化生产，产品深受俄罗斯市场的欢迎。

2020年11月，泰国工厂将于2021年投入使用。

同时，公司计划收购印度整车工厂。

未来有望将成功车型引入国外市场，增加营收潜力。

投资建议：我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车下乡趋势明显，汽车销售热度特别是SUV与皮卡销量需求仍将高位维持。

公司在自主品牌SUV、皮卡两大品类市场具有领导地位。

经典车型持续热销，现有产品口碑较好。

同时，长城新车发布极其频繁，善于利用新品牌创造新车型，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。

预计公司2021年、2022年EPS为1.02元、1.04元，对应公司2021-03-31收盘价30.13元/股，公司2021年、2022年PE为29.58倍、28.87倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。