山西证券-山东高速-600350-主营业务稳中有进，分红比例大幅提升-210331

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事件描述公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入113.65亿元，调整后同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润20.39亿元，同比下降34.77%；基本每股收益为0.402元/股；拟每10股派发现金红利3.8元(含税)。

事件点评济青高速改扩建贡献主要增量，路桥运营主业稳健。

2020年公司实现通行费收入60.92亿元，同比减少11.86%，但主要是受疫情期间免收通行费影响。

如果按实际收费天数计算，2020年日均通行费收入（含税）2122.45亿元，同比增长12.08%，路桥运营主业稳步提升。

其中，济青高速作为公司核心路产，2020年日均通行费收入1034.03万元，同比增长89.76%，贡献主要收入增量，主要原因一是2019年改扩建期间限速限型车流量基数较低，2020年车流量同比增长达到45.89%，二是收费价格调整。

投资运营盈利稳定，双主业齐头并进。

2020年公司投资运营主业实现投资收益14.72亿元，约占营业利润的50%。

其中，权益法核算长期股权投资收益、交易性金融资产持有期收益、债权投资持有期收益分别占比38.74%、33.51%、27.12%。

公司2020年完成了粤高速9.68%股权收购，累计运作11个基金类项目，在疫情期间免收通行费的不利影响下，投资运营主业与路桥运营主业齐头并进，有效保持了公司业绩稳定。

轨交集团并表，公铁优势互补。

2020年上半年公司收购轨道交通集团51%的股权，实现高速公路向铁路货运业务扩展。

2020年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元，实现归母净利润3.25亿元，同比增长101%。

分红比例大幅提升，积极回报股东。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税)，现金分红总计18.28亿元，分红比例高达89.66%。

基于对公司核心路产改扩建后带来较大利润的乐观预期，公司承诺，未来五年，公司每年现金分红比例不少于当年归母净利润的60%。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.77/0.85/1.03，对应公司3月30日收盘价6.64元，2021-2023年PE分别为8.59/7.79/6.46，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示改扩建进度不及预期；车流量不及预期；宏观经济下行。