国信证券-呷哺呷哺-0520.HK-2020年年报点评：业绩符合预期，期待品牌升级和发力-210401

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疫情下业绩承压，下半年门店恢复+展店相对支撑2020年，公司主营收入54.6亿/-9.5%；净利润1149万/-96.0%，位于业绩预告区间内；经调整纯利（剔除准则调整影响及股权支付开支）1.31亿/-67.1%。

20H1公司主营收入19.2亿/-29.1%，净利润-2.5亿，经调整纯利-1.9亿；20H2公司主营收入35.5亿/+6.5%，疫后恢复+展店相对支撑，净利润2.6亿/+105.2%，经调整纯利3.2亿/+74%。

翻台承压，呷哺客单价提升，展店支撑，固定成本拖累2020年，受疫情影响，呷哺呷哺门店翻台率从2.6降至2.3，其中上半年从2.4降至1.8，下半年有所改善；客单价提升11.6%，主要系产品升级及增加外送；新开门店91家、净增39家，年底共计1061家；餐厅业务收入下滑26%，经营利润率为7%、估算下滑9-11pct；同店收入下滑24%。

未来重点关注light-pot模型升级后的经营指标及展店情况。

翻台率从2.9降至2.5，下半年明显回升；客单价下滑3.7%，因加大促销力度；新开门店38家，关店0，年底共计140家，未来有望进入快速开店期，预计未来三年每年开店70-100家；餐厅业务收入同增41%，主要系新开门店支撑，恢复速度优于呷哺呷哺，下半年收入增速转正为12%，全年经营利润率为13%；同店收入下滑9.5%。

调味品收入1.5亿/+65%。

公司会员数从900万提至1200万，充值金额同增70%。

20年12月受疫情反复扰动复苏节奏打断，但21年1-2月环比持续改善。

费用端，疫情影响下折摊、原材料、人工等成本等占比上升，分别增4.1/1.3/0.9pct，其他可变动成本如租金、公用事业费用则相对稳定，分别-0.3/-0.1pct。

毛利率为62.1%/-1.3pct，净利率0.2%/-4.6%，但下半年净利率7.2%/+3.4pct。

投资建议：跟踪呷哺升级，期待发力，维持“买入”评级预计公司21-23年EPS0.50/0.67/0.84元（CNY），对应PE26/20/16x。

短期跟踪疫后复苏趋势，呷哺呷哺品牌升级焕新改善存量业务弹性；扩张发力打造第二成长曲线，餐饮业务整体迎经营拐点；产业链延伸有望进一步提升盈利空间，维持“买入”评级。

风险提示：疫情；食品安全；门店改造、扩张不及预期；人员流失等。