财信证券-华电国际-600027-外购电压力收窄，新能源新增装机占比超65%-210331

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投资要点：事件。

公司发布2020年年报，全年实现营业收入907亿元，同比减少3.11%；归母净利润41.79亿元，同比增长22.68%；基本每股收益0.33元，同比增长13.79%。

燃煤成本下降是量价齐跌背景下公司归母净利润同比增长的最主要原因。

2020年，公司发电量完成2073.17亿千瓦时，比上年同期降低3.62%；平均含税上网电价404.64元/兆瓦时，较去年同期的414.49元/兆瓦时下降2.38%。

但公司营业成本为人民币760.76亿元，比上年同期减少5.48%；其中占比最大的燃料成本从2019年的459.5亿元下降到413.94亿元，降幅为9.91%，支撑了公司全年归母净利润的增加。

山东区域外购电的压力进一步收窄。

公司主要装机位于山东省，2020年山东区域发电量782.02亿kwh，占公司全部发电量的37.72%。

根据山东省电力交易中心披露的交易公告显示，2020年一季度，公司在山东区域的电厂实际发电量较去年同期下降20.97%，但全年来看，山东区域的电厂实际发电量较去年同期仅下降3.79%，降幅较一季度已经明显收窄。

市场化交易电量占比接近60%，新增装机中新能源占比超65%。

2020年，公司市场化交易电量1160.2亿kwh，较去年的1081.8亿kwh增加7.25%，市场化交易电量占比从2019年的53.7%提升至2020年的59.6%，提升5.9个百分点。

公司2020年新增装机1957.56兆瓦，没有新增燃煤装机，其中风电和光伏新增装机1317.41兆瓦，占全部新增装机的67.3%。

投资建议。

预计2021-2023年公司实现净利润49.78/52.70/59.58亿元，每股净资产分别为5.05/5.32/5.62元，对应PB为0.73/0.70/0.66倍。

由于火电板块估值自2015年电力体制改革以来持续走低，给予公司2021年底0.7-0.9倍PB估值，对应价格区间为3.54-4.55元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤价上涨风险，市场化交易价差下降风险。