安信证券-南方航空-600029-业绩符合预期，关注行业复苏-210401

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■事件：南方航空公告2020年年报：2020年公司实现营收925.61亿元，同比-40.02%；实现归母净利润-108.42亿元，同比-508.98%，扣非归母净利-116.6亿元，同比-697.5%。

其中，Q4公司实现营收272.11亿元，同比-27.74%；归母净利润-33.79亿元，同比-136.8%；扣非归母净利润-38.4亿元，同比-132.8%。

疫情冲击致供需下滑，国内线客收承压。

2020年公司整体/国内/国际ASK增速分别为-37.59%/-17.55%/-80.63%，RPK增速分别为-46.15%/-28.22%/-84.88%，客座率分别为71.46%/72.26%/64.57%，同比-11.35pts/-10.74pts/-18.15pts。

从收益质量来看，2020年公司客公里收益同比-6.12%，其中国内/国际航线客公里收益分别同比-21.15%/+146.15%，国内线票价主要受到运力过剩影响。

单位ASK成本上涨明显，费用管控良好，货运盈利缓解整体亏损。

2020年公司单位ASK营业成本同比+27.6%，其中单位ASK燃油成本同比-30%，主要受益于油价下降；单位ASK非油成本同比+31%，主要由于飞机利用率下降，而员工薪酬、折旧、维修等成本相对刚性。

费用端，公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-33.76%、-1.26%、-59.88%，其中汇兑收益达34.85亿元。

2020年公司控股的货运物流公司实现净利润40.1亿元，同比增长990.49%，缓解公司亏损情况。

2020年机队扩张减缓，关注需求复苏后公司盈利弹性。

2020年公司净增飞机仅5架，大幅低于2019年的净增22架，根据公司飞机引进计划，2021-2023年机队规模净增加52、65、57架，因其中包含737MAX机型，仍具有不确定性。

展望未来，随着疫情的边际好转，公司将迎来供需改善，同时公司“广州-北京”双枢纽格局形成，在二三线市场份额较高，盈利弹性有望在复苏进程中释放。

投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求将持续提升；海外疫苗持续推广带动下，国际线需求有望逐步恢复。

公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-13.5、40.5、73.5亿元，对应现股价PE为-78、26、14倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。