德邦证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-新业务加速拓展，核心业务受宏观经济、市场竞争整体承压 -211120

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投资要点事件：阿里巴巴于2021年11月18日发布2QFY22业绩，2QFY22公司营收同比增长29%至2,006.90亿元，若不考虑合并高鑫零售的影响，2QFY22公司营收同比增长16%至1,804.38亿元，Non-GAAP净利润为285.2亿元，同比下降39%。

截至9月底，阿里巴巴生态体系全球年活跃消费者（AAC）达12.40亿，环比增加6200万，国内中国零售市场及新零售业务的年度活跃消费者（AAC）达8.63亿，淘宝特价版AAC超过2.4亿。

云计算：2QFY22阿里云收入同比增长33%至200.07亿元，经调整EBITA受益规模效应延续盈利趋势，本季度实现盈利3.96亿元，EBITAMarin为2%；本季度实现经营亏损19.85亿元，对应经营亏损率10%，同比改善15pct。

此外，阿里云将在韩国及泰国新增两座云数据中心，并于2022年内正式启用，预计继续巩固阿里云在亚太地区的优势。

淘菜菜：截止2QFY22，淘菜菜已在近200个城市开展经营，本季度GMV环比增长超150%。

根据管理层业绩会议，超过50%的淘菜菜用户是第一次在淘系平台购买生鲜商品，淘菜菜的发展有助于强化用户心智，并在下沉市场为阿里生态引入更多用户。

相比主要竞争对手，淘菜菜具备供应链、商品库和品牌合作关系的优势，短板主要集中在流量入口上，例如下沉市场地区的支付宝、淘宝覆盖率可能低于微信和QQ。

中长期淘菜菜有望受益于互联互通，集团层面的战略重视和阿里体系的生态资源，有望在未来的市场中占据一席之地。

本地生活：受益于反垄断监管带来的竞争秩序健康化，2QFY22饿了么AAC增速年同比达到28%，订单增长同比增长30%，饿了么非餐饮类到家服务订单增长快于大盘增长。

2QFY22每天在高德上订购目的地周边服务的用户同比增长超200%。

尽管多省份受疫情影响，酒店、景区和度假服务的供给不稳定，但本地生活产品的协同带来的用户价值提升趋势仍然明显。

投资建议：受宏观经济及市场竞争格局的影响，公司下调FY2022年营收指引为同比20%-23%，对应8,607~8,823亿元。

我们将公司营收进行相应地调整，预计FY2022-24实现营业收入8,679.20、10,241.45、11,880.08亿元，同比增速分别为21.0%、18.0%、16.0%。

预计FY2022-24公司实现净利润分别为1388.12、1569.42、1801.18亿元，同比增速分别为-7.65%、+13.06%、+14.77%。

维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期，政策风险，市场竞争加剧风险。