中信证券-中航机电-002013-2021年一季度业绩预告点评：业绩预增或超200%，军工高景气开始兑现-210401

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核心观点公司预计2021Q1实现归母净利1.93-2.19亿元，同比+197.89%-237.89%。

由于去年疫情影响生产经营受限，导致的20Q1业绩基数较低，同时公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，报告期内公司业绩出现大幅增长。

考虑到公司持续的主业聚焦，盈利能力的不断提升以及未来军民品市场空间的双提升，维持公司“增持”评级。

21Q1业绩预增197.89%-237.89%，公司喜迎“十四五”开门红。

公司预计2021Q1实现归母净利1.93-2.19亿元，同比+197.89%-237.89%，对应EPS0.0497-0.0563元。

由于去年疫情影响生产经营受限，导致20Q1业绩基数较低，同时公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，报告期内公司业绩出现大幅增长。

2021年是“十四五”规划第一年，公司21Q1业绩远超历史平均水平，或验证航空产业链景气度高涨。

各大主机厂推进均衡生产逐步深入，或为一季度亮眼增速的潜在原因。

根据公司的历史经营数据，受与下游客户生产任务和交付节点相对集中的影响，各季度利润水平起伏波动较大。

为提升供应链管理水平，提升产品交付能力，各大主机厂在“十三五”期间大力推进“均衡生产”，在中航沈飞、中航西飞、洪都航空和中直股份等主机厂的年报中均有“均衡生产巩固深化”、“实现1333均衡生产目标”等相关表述。

我们预计此次公司一季度的大幅增长或受主机厂均衡生产深入推进影响，2021年全年有望保持稳定高速增长。

航空主业经营稳健，关联销售显示增长有望保持。

受益于军用航空新型号换装列装的加速态势，公司飞机制造业务增长稳健，2020年全年实现营业收入90.14亿元，同比增长7.6%，实现毛利润26.86亿元，同比+5.58%。

子公司中陕西航电实现收入17.19亿元，同比增长14.48%，新乡航空工业实现收入22.96亿元，同比增长16.14%，郑州飞机装备实现收入15.83亿元，同比增长6.17%，总体趋势向好。

相比下民品受疫情影响，汽车制造业务实现营业收入19.15亿元同比下降10.73%，其他制造业、贸易业及其他业务营收分别下滑19.97%和13.16%，业务进一步聚焦航空主业。

2020年公司向关联单位销售商品及提供劳务57.81亿元，相比2019年57.21亿实现小幅增长。

2021年公司预计向关联方销售商品和提供劳务72亿元，有望支撑公司业绩保持增长。

体外资产有望注入，公司业绩或明显增厚。

为实现协同发展，公司受托管理中航机载及航空工业下属8家单位，包括金城南京机电液压工程研究中心、西安庆安产业发展有限公司、郑州郑飞投资控股有限公司等，托管股权比例均为100%。

公司2020年托管费用收入1768万元，根据披露的千分之三托管费率计算，报告期内公司体外托管资产营业收入超过58.92亿元。

公司作为航空工业旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，若获得体外优质资产注入，公司业绩有望持续向好。

此外公司前期回购股份2257万股，回购股份将适时用于员工持股计划或者股权激励。

风险因素：军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入不及预期；新品研制不及预期等。

投资建议：公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及C919大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。

维持21/22/23年归母净利润预测12.6/14.9/17.7亿元，当前价对应21/22/23年PE分别为30/25/21倍，维持公司“增持”评级，目标价11元。