西南证券-lululemon-LULU.US-lululemon2020年报点评-210331

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事件：美东时间]2021年3月30日公司发布第四季度与全年业绩，2020Q4收入、净利润同比+23.8%、+10.7%至17.3、3.3亿美元，摊薄后EPS为2.5美元。

2020全年收入、净利润同比+10.6%、-8.8%至44、5.9亿美元，摊薄后EPS为4.5美元。

线下同店恢复环比放缓，电商业务强劲增长。

分季度看，2020Q1-4公司销售同比-17%、+2%、+22%、+24%，其中2020Q1-4线下销售同比+9%、-51%、-12%、-28%，受疫情影响Q4同店恢复放缓；2020Q1-4线上销售同比+68%、+155%、+94%、+94%，电商全年表现亮眼。

分地区看，2020年美国、加拿大、北美外地区销售分别同比+9%、+4%、+31%，美国销售恢复和北美外业务扩张是拉动整体收入增长的关键因素。

毛利率持平，营销开支增加及一次性收购费用拉低盈利水平。

2020年毛利率同比+0.1pp至56%，SG&A占比同比+3.1pp至36.6%，叠加MIRROR相关收购费用，导致营业利润率同比-3.9pp至18.6%，净利润率同比-2.8pp至13.4%。

账面现金充裕，存货周转放缓，数字化及MIRROR相关资本开支增加。

2020年末公司现金同比+5%至12亿美元。

存货周转天数同比增加13天至108天。

资本开支因业务收购及数字化投资大幅增长1.5倍至7亿美元。

管理层指引：公司预计2021Q1将实现收入11-11.3亿美元，EPS为0.86-0.90美元，2019-2021Q1复合增速19%、9%。

2021全年收入将达55.5-55.6亿美元，EPS在6.30-6.45美元，2019-2021A复合增速19%、15%。

投资建议：在优秀产品组合和强品牌力的驱动下lululemon2020年在美国运动服市场的市占率增加1pp，取得历史最高增幅。

我们仍看好公司长期：1>核心女装业务全球扩张的长期潜力；2>电商稳健增长及MIRROR与主品牌的销售协同；3>男装、鞋类多元化的发展机遇。

盈利预测：考虑到营销开支增加及新业务MIRROR对利润稀释的影响，我们分别调低今明两年的业绩预期，预计公司2021-2023年EPS分别为6.34/7.83/9.67美元，对应P/E为50/40/33倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；公司同店恢复、新店拓展不及预期；多品类扩张效果低于预期；库存积压。