东吴证券-广电计量-002967-2020年报点评：业绩超预期，净利率上行贡献业绩弹性-210331

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事件：公司2020年营收18.40亿，同比+15.88%；归母净利润2.35亿，同比+38.92%，高于我们此前预期（净利润1.88亿），主要系非经常性损益增加（如中安广源并表增加投资收益0.50亿元）；扣非后归母净利润为1.48亿，同比+14.93%。

Q4单季收入达8.06亿，同比+36.18%；归母净利润达1.56亿，同比+57.46%。

为推动公司非公开股票顺利发行，公司拟不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本。

投资要点可靠性与环境、食品检测表现亮眼，业务呈现分化分业务来看：（1）传统优势板块：2020年业务计量/可靠性与环境/电磁兼容业务收入分别为7.03亿/7.31亿/2.47亿元，分别同比+6.97%/+16.04%/-8.02%。

（2）新兴培育板块：2020年环保检测/食品检测/化学分析业务收入分别为1.57亿/1.53亿/1.21亿，分别同比+5.56%/+23.18%-1.08%。

大客户及大项目取得突破：2020年公司新增沃尔沃、华晨宝马等认可，与华为海思、中芯国际等高端大客户合作加深，承接食品抽检、生鲜乳抽检等国家级项目。

净利率上行贡献业绩弹性，现金流表现优异2020年公司综合毛利率为43.27%，同比-3.11pct，全年毛利率逐季回升；归母净利润率12.79%，同比+2.12pct，盈利能力持续改善；期间费用率降至32.80%，同比-2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.39/+0.72/-0.46/-1.42pct，管理费用率提升，主要系公司Q4合并安广源增加管理费用0.15亿元。

随着盈利实验室增多，固定成本分摊至更多单元，我们认为公司期间费用率具备长期下行空间。

2020年公司经营性现金流净额4.20亿元，同比+146.49%，主要系检测行业商业模式优异，检测客户往往采取预付款形式，叠加公司经营回款改善，现金流大幅高于净利润。

第三方计量检测龙头，高支本开支支撑内生高速增长根据公司年报，2019年国内检测行业规模3225亿元，同比+14.75%，连续多年两位数增长。

公司作为一站式计量检测平台，在全国主要经济圈拥有50多家分子公司。

2017-2019年公司计量业务收入市占率由3.84%升至5.35%，市场份额持续提升。

公司计划2021年技改投入4.31亿元，资本开支继续维持高位，未来有望抢占更多细分赛道先机。

盈利预测与投资评级：我们预计随着国内第三方检测市场发展、龙头份额提升，公司有望维持两位数以上收入增速。

考虑到疫情后下游检测需求持续修复，我们将2021-2022年EPS由0.47/0.72元上调至0.63/0.88元，预计2023年EPS为1.15元，当前市值对应2021-2023年PE为54/39/30倍，维持“增持”评级。

风险提示：业务开拓不及预期；并购整合风险；品牌公信力下降风险。