东方证券-央行货币政策委员会一季度例会点评：如何理解高贷款需求与高信贷增速下删除“不急转弯”？-210401

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研究结论央行货币政策委员会2021年第一季度例会于3月24日在北京召开，虽然总体基调（灵活精准、合理适度）相比两会并无改变，但还是有若干表述受到关注：（1）对国内经济环境的判断更加积极，从“国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”调整为“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”；（2）“不急转弯”的表述被删除；（3）再贷款再贴现支持普惠金融力度还会加大（而四季度是“进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用”），但“综合运用并创新多种货币政策工具”被删；（4）四季度例会中“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”的表述被修改为“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低”；（5）增加“增强人民币汇率弹性”。

1-2月社融尤其是企业贷款超预期，同时贷款需求指数处于历史高位，在此背景下，政策导向上对信贷结构的重视程度高于对信贷规模，贷款流向将进一步向高质量发展的领域转换，尤其是科技创新、小微企业和绿色发展。

3月25日公布的银行家问卷调查结果显示，贷款总体需求指数为77.5%，比上季提高5.9个百分点，比上年同期提高11.6个百分点，这一数值处于历史较高水平，难以单纯由一季度的季节性因素完全解释（上一次达到75%以上还是在2014年之前）。

在此背景下，近期对“脱虚向实”的指导有所加强：（1）3月22日人民银行在北京召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会，部署推进下一阶段优化信贷结构工作，重点包括总量上要“稳字当头”（保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏）、引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持、强化对企业实质信用风险判断，等等，政策导向上偏谨慎；（2）北京、杭州、上海、广州、深圳等城市都在加大对贷款违规流入地产的查处力度，如中国人民银行上海总部召开上海房地产信贷工作座谈会指出，严禁以房产作为风险抵押，通过个人消费贷款和经营性贷款等形式变相突破信贷政策要求。

本次例会另一个重要看点在于“推动实际贷款利率进一步降低”及其实现途径“存款利率监管”，这也是今年两会政府工作报告提到的一项内容（较去年年末例会的表述“维护存款市场竞争秩序，有利于保持金融机构负债成本合理稳定，促进降低社会融资成本”更加明确）。

我们认为：（1）重视信贷结构调整、推进货币政策常态化、删除“不急转弯”等等信号，尚不足以说明要调整MLF利率，否则难以实现实际贷款利率的进一步降低；（2）以存款利率为抓手，意味着利率传导机制将进一步发挥作用，后续具体举措可能包括加强对异地存款、互联网存款和结构性存款的监管，从而限制银行揽储过程中不规范的竞争，降低揽储成本，为降低企业融资成本留出空间。

风险提示海外疫情继续发酵，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；低基数、海外复苏、碳达峰相关举措等因素导致PPI上行超预期，为货币政策带来收紧压力。