方正证券-健康元-600380-业绩增长25%符合预期，静待吸入制剂产品放量增长-210331

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事件：公司发布2020年年报，实现收入135.22亿元，同比增长12.87%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长25.28%；扣非归母净利润9.67亿元，同比增长16.63%；实现基本EPS0.5753元，同比增长24.66%。

点评：子公司丽珠集团受益重点制剂增长+诊断试剂因疫情需求激增，全年营收破百亿达105.2亿（同比+12.1%）。

2020年丽珠的重点制剂营收贡献度稳步提升，注射用艾普拉唑钠借新进医保的政策春风销售放量，营收达8.21亿元（同比+672.61%)，注射用醋酸亮丙瑞林微球营收达11.76亿元（同比+27.01%）；疫情催化中药制剂抗病毒颗粒市场，营收达4.62亿元（同比+52.02%)。

公司2020年诊断试剂及设备实现营收13.82亿元，同比增长83.28%。

健康元母公司（不含丽珠）收入同比增长13.5%，原料药中间体板块实现26%同比增长，处方药和保健品业务基本持平。

健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现营业收入33.45亿元，同比增长13.47%；归母净利润4.48亿元，同比增长17.28%。

扣非归母净利润为4.28亿元，同比增长约15.99%。

其中①处方药板块实现销售收入11.04亿元，与上年同期持平，因疫情影响，注射用美罗培南销售金额同比-2%，2020年10月国内首个通过一致性评价的品种；②原料药及中间体板块实现销售收入18.92亿元，同比增长26%，其中公司抓住海外原料药供给不足机遇，大力拓展海外市场，美罗培南（混粉）出口实现大幅增长，全年销量实现同比增长75%；主要产品7-ACA（含D-7ACA）因价格低位，销量较上年同期减少22%。

③保健品及OTC板块实现营业收入3.27亿元，同比增长9%，公司调整营销策略线下渠道聚焦OTC快速拓展、线上渠道重点提升末端流量变现，精准直播带货引流等方式实现线上线下主流渠道整合营销。

吸入制剂产品持续丰富，静待产品系列放量增长公司2020年共5个新产品获批上市，其中吸入制剂获批3个品种（5个品规）。

当期异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂，复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液已上市，竞争格局良好，已完成绝大多数省份的挂网，布局的布地奈德、舒利迭仿制药等大品种，未来三年每年有3-15个品种获批。

公司基本完成呼吸产品管线的医学及市场团队组建。

预计公司的吸入制剂将迎来新的突破和发展。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.3亿元、14.2亿元和16.3亿元，同比分别增长9.47%、15.9%、14.4%；2021-2023年EPS分别为0.63元、0.73和0.83元。

公司当前股价对应21-23年PE估值分别为20、18、15倍，给予公司“推荐”投资评级。

风险提示：原料药海外市场供需格局发生改变；疫情影响诊断试剂销售回落；子公司丽珠的重点制剂国谈价格不及预期；吸入制剂市场覆盖及销售推广不及预期风险。