华泰期货-国债期货期现关系分析系列：不同周期下期现关系的规律性-210331

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摘要：国债现货与国债期货虽然都受到经济基本面因素、货币政策因素与供需因素等因素的共同影响，但是由于期货价格更多反映投资者预期，两者趋势上相关，走势并不完全相同。

当前主要有价差、基差与净基差从价格维度衡量期债期现关系，IRR与期现收益率之差从收益率维度衡量期现关系。

本文将从基差与价差角度出发，观察期现关系的周期性规律。

基差自身的规律性。

首先，基差自身存在临近交割收敛至零的特性；其次，基差自身存在范围值，当基差偏离值过大时会自动修复回调。

回溯历史基差最大活动范围在[-1,2]之间，而绝大多数时间内基差在[-0.2,1]的范围波动。

基差趋势性规律。

由于国债现货的凸性和国债期货的负凸性，国债期货价格低于国债现券价格呈现贴水状态是常态，基差和价差大于零也是常态。

总体来看，自2013年五年期债上市以来，期现价差呈现收窄趋势。

我们认为主要原因有二：第一，期债市场高速发展，市场流动性变高，导致期货价格更贴近现货；第二，2013年以来我国利率处于一轮下行通道，期货定价市场利率预期持续走弱，导致期现价差收敛。

宏观经济对基差走势的影响。

国债期货反应投资者对宏观经济的预期走势，通常领先于现货更领先于经济指标。

通过近十年基差与经济走势的观察，我们发现基差通常在宏观经济触底时走高，在经济复苏时回落。

2013年以来我国经济出现两轮小周期，2013年9月至2017年末为一个周期，2017年末至今为一个周期。