中信证券-中国重汽-3808.HK-2020年年报点评：业绩略超预期，竞争力进一步增强-210401

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公司2020年实现营收982.0亿元（同比+58%），归母净利润68.5亿元（同比+105.5%），略高于此前的业绩预告。

其中，H2实现归母净利润39.1亿元，同比+365%。

公司重卡市占率有望进一步提升，发动机销量快速增长，轻卡业务显著恢复。

利润大幅增长，盈利能力显著增强。

公司2020年实现营收982.0亿元，同比+57.8%，归母净利润68.5亿元，同比+105.5%。

公司全年毛利率达19.9%，同比+0.9pct。

受益于重卡销量的大幅增长，规模效应凸显，盈利能力显著增强。

全年销售/管理/财务费用率分别为5.1%/5.8/%0.03%，同比分别-0.4/+0.4/+0.2pct，管理费用率的提升主要由于计提了员工辞退福利等因素。

2020H2公司营业收入为544亿元，同比+99.7%，归母净利润为39.1亿元，同比+365.0%，同比大幅增长。

销量快速增长，利润率相对平稳。

2020年公司重卡销量27.8万辆，同比+64.3%。

重卡收入831.4亿元，同比+62.7%。

营业利润达52.1亿元，同比+53.5%，营业利润率达6.3%，同比-0.3pct。

重卡单车收入/营业利润分别为29.7/1.9万元，同比分别-1.0%/-6.55%。

发动机全年销量28.4万台，同比+57.8%。

发动机收入269.7亿元，同比+83.9%，营业利润为40.4亿元，同比+110.3%，营业利润率为15%，同比+1.9pcts。

发动机单台收入/营业利润分别为9.5/1.4万元，同比分别+16.6%/+33.3%。

全年轻卡与客车销量18.1万辆，同比+66%，收入为148.2亿元，同比+45.1%，营业利润为4.6亿元，营业利润率为3.1%，同比+14.0pcts。

轻卡及客车单车收入/营业利润分别为8.19/0.26万元。

受益行业结构升级，高端重卡迎来爆发。

随着环保、安全政策的趋严，以及用户需求的高端化，预计高端重卡需求在未来2-3年将呈现加速释放态势。

公司高端重卡汕德卡销售火爆，2020年9月已完成此前年销5万辆的目标，11月单月产销已达1万辆。

MAN发动机具有节油省气、动力强劲、可靠性高等优势，有望进一步提升产品竞争力。

公司在新工厂建设、新产品投放方面积极推进，预计市场份额将进入上升周期。

公司公告拟以2.45亿元收购重汽（威海）商用车的全部股权，在轻卡、微卡等商用车领域进一步开拓。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

投资建议：预计2021年重卡销量约135万辆，维持高景气区间，重卡行业车型结构发生转变、国三/国四进一步淘汰、厂家排产状况良好，市场无需担忧重卡销量大幅下跌。

公司是国内高端重卡龙头，受益于行业产品结构升级以及竞争格局向好。

公司MAN发动机配套率提升，配套潍柴发动机弥补短板，高端重卡汕德卡与TH7迎来爆发，公司重卡市场份额有望持续提升。

小幅调整21/22年EPS预测至2.65/2.95元（原预测为2.64/2.95元），当前股价对应2020/21/22年10.2/8.8/7.9倍PE。

考虑到当前市场风格的变化，以2021年利润为基准给予12倍PE，对应目标价32港币，维持“买入”评级。