安信证券-祖龙娱乐-9990.HK-年报点评：研发发行实力持续夯实，多元化、全球化布局持续推进-210330

《安信证券-祖龙娱乐-9990.HK-年报点评：研发发行实力持续夯实，多元化、全球化布局持续推进-210330（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-祖龙娱乐-9990.HK-年报点评：研发发行实力持续夯实，多元化、全球化布局持续推进-210330（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：■公司发布2020年财报：公司全年实现收入12.09亿元（同比+0.3%），毛利润9.26亿元（同比+4.1%），经调整净利润2.19亿元（同比-38.3%）；其中，净利润调整项主要包括可转换可赎回优先股的公允价值变动（8.57亿）、上市费用等。

点评：■短期看产品延期叠加研发团队扩充致业绩承压，长期看研发硬实力进一步夯实。

公司2020年经调整净利润同降38.3%至2.19亿元，主要系1）公司原计划于2020年上线的两款产品《鸿图之下》、《梦想新大陆》均存在一定程度延期，分别延期至20Q4、21Q1，因此新游对2020全年业绩贡献有限；2）2020年研发团队规模扩充致研发成本增加，全年新增人员规模458人（新增研发人员约389人），研发人员占比为87%，全年研发成本同增38.8%至5.4亿元。

短期看，产品延期与前期研发投入高增长致业绩短期承压，但长期看，高举高打的研发投入为公司多元化品类的拓展及引擎实力（UE4、UE5）的提升夯实基础。

■《龙族幻想》提升出海整体表现，基于研运一体模式加强全球化布局。

《龙族幻想》在传统中国游戏出海区域（东南亚+中国港澳台地区）与出海难度较高区域（日本、欧美）均斩获不俗成绩；受《龙族幻想》优异出海成绩带动，2020年公司实现海外营收7.88亿元，同增129.1%。

未来，公司计划进一步加强基于研运一体模式的自发行体系，紧密结合研发与运营管线，积极推进全球化布局。

同时，据公司年报披露，公司储备一款《项目B》（暂定名），拟引用国际IP（15亿美元票房的科幻电影）、已与腾讯达成合作计划全球发行，该产品坐拥“IP研发-发行”三强联合的绝对优势，有望成为公司打开全球化市场的标杆性产品，提升“ArchosaurGames”游戏品牌的国际影响力。

■从产品储备看，巩固MMORPG基本盘，突破SLG、女性向新赛道。

MMO赛道，基于已有成熟经验持续开拓创新，回合制MMO《梦想新大陆》（21/1/27已上线）上线首日登顶iOS免费榜榜首；《诺亚之心》（预期4Q21上线）定位为开放世界式的MMO，首推“无缝球形大地图”概念。

SLG赛道，《鸿图之下》首次试水即表现不凡，上线首日登上iOS畅销榜Top8，首月流水超3亿（据伽马数据），2021年将陆续登陆日本、东南亚、欧美等区域市场、出海表现可期；《项目C》（暂定名，预期4Q21上线）融合模拟经营+大沙盘探索，采用美式卡通风格，更适合泛用户及女性用户；储备《三国群英传》（经典IP改编，预期22年上线）。

女性向赛道，《项目A》（暂定名，预期22年上线）由新一代经验丰富的女性制作人操刀，预计将充分发挥公司美术优势，产品精致程度与玩法丰富性将大幅提升。

■投资建议：公司作为技术研发型代表厂商，不断追求极致创新，依托自身研发实力壁垒及腾讯顶级发行资源，在MMO及SLG两大高投入高回报的关键赛道投入核心资源。

我们看好公司作为顶级CP方，持续稳定输出优质游戏产品的能力。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为5.85亿元、9.46亿元、15.0亿元，对应EPS分别为0.72元、1.16元、1.85元；给予买入-A评级。

■风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，海外市场拓展不达预期，人才流失风险，公司治理风险。