民生证券-九阳股份-002242-年报业绩点评 ：营收首破百亿，西式电器与外销表现亮-210401

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一、事件概述九阳股份于2021年3月31日晚间发布年报，据公司公告显示，2020年公司共实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%；实现归母净利润9.40亿元，同比+14.07%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比-9.76%。

二、分析与判断营收首次突破百亿，西式电器与外销表现亮眼公司在Q1遭受疫情冲击的前提下迅速调整运营策略，全年营业收入同比增长超20%，营收总额首次突破百亿，其中Q1-Q4营收分别实现同比-5.4%，+19.6%，+22.1%，+35.0%的增速，逐季修复节奏明显。

其中，食品加工机、营养煲及西式电器三大品类分别实现同比16.1%、12.1%和32.9%的收入增长，以新兴品类为主的西式电器表现亮眼；内外销方面，尽管外销收入仅9.34亿元，体量仍较小，但同比实现79.9%的增长，增势迅猛。

毛利率同比微降0.47PCT，销售费用与研发费用增长良好据公司公告，2020年公司实现毛利率32.0%，同比微降0.47PCT，或由于毛利率水平较高的豆浆机类产品占比的下滑以及整体产品结构的年轻化所致。

同时，公司加大了产品营销投入与渠道，致使销售费用率同比+0.85PCT至16.6%。

公司整体期间费用率同比+0.06PCT，全年实现归母净利率8.8%，同比-0.57PCT。

产品渠道双引擎升级，产品矩阵叠加渠道融合共同开启上行空间产品端，公司独创SKY系列产品已从中高端市场稳步推向主销航道，清洁电器借由消毒、轻便等细分优势快速打入市场，同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段；渠道端，公司积极布局ShoppingMall等高价值新兴线下渠道，以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。

中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。

三、投资建议综上预计公司2021-2023年EPS分别为1.41，1.58，1.80元，对应PE21.8x，19.5x，17.1x，当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为25.3x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。