中信证券-中银香港-2388.HK-2020年年报点评：区域战略推进-210401

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在深耕香港核心市场的基础上，中银香港亦将持续受益于内外循环带来的区域联动效应，包括外部东南亚区域经济一体化，以及内部粤港澳大湾区规划落地。

此外，公司近年来加速推进数字化转型，有望为业务与经营再赋能。

中银香港2020年实现归属普通股股东及其他权益工具持有者溢利278.6亿港元，同比-17.0%，四季度表现略低于预期。

收入端，前三季度、全年营收分别同比-3.0%/-6.8%，四季度利息净收入及净保费收入有所回落，同时下半年投资物业资产的重估因素亦有所拖累。

成本端，全年成本收入比同比小幅提升1.5pct至30.0%%，主要是科技基础设施折旧加速（同比+5.5%），而绝对水平仍保持行业领先水平（前三季度行业均值44.3%）。

风险端，受疫情影响，全年不良率小幅上升0.04pct至0.27%（四季度提升0.02pct），仍保持行业最优水平；全年拨备政策强化，减值准备同比多计提33.9%，拨备覆盖率较上年末提升11pct至230%。

高质量扩表，抵补息差走弱影响。

1）四季度息差降幅显著收窄：Q4单季净息差1.16%（计入外汇掉期成本），季度环比下降1BPs，相较于二三季度的环比降幅22bp/22bp有明显收窄，反映市场利率的逐步企稳；2）规模增长继续领先，受益于区域联动和客户深耕带来的规模增长，总资产全年增长达9.7%，显著高于香港地区银行业平均增速（5.7%）。

公司存贷款市场份额亦有进一步提升，分别较年初提高0.79pct/0.44pct，达13.76%/15.00%。

规模增长同时公司亦加强质效控制，低成本的支储存款（CASA）全年增长31.8%，从而使得CASA存款存量占比达到66.8%。

全年净手续费收入平稳，其中四季度改善较明显。

前三季度和全年，净服务费及佣金收入分别同比-2.4%/-0.7%，拆分来看：1）最主要驱动来自于证券经纪业务，主要是受香港地区股票市场活跃驱动，该项目全年录得68.8%增长；2）接触式业务受疫情负面影响仍然存在，全年买卖货币、信用卡业务分别同比-62.3%/-37.5%；3）保险佣金受到利率波动影响，全年收入亦有39.7%幅度的下滑。

总体来看，随着疫情影响的逐步降低，预计后续部分接触式业务的收入有望迎来好转。

资产质量压力可控，风险抵补能力充足。

不良率较年初小幅上行0.04pct至0.27%（四季度单季上行0.02pct），主要是部分行业受疫情影响较明显（包括贸易、零售、航空、旅游、餐饮等）。

公司亦主动调整信贷敞口，全年批发零售业、休闲活动业贷款余额均有净减少。

拨备端，公司保持审慎拨备计提，减值准备同比多计提33.9%，拨备覆盖率较上年末提升11pct至230%。

我们判断，2021年随着部分受疫情影响较大行业的经营恢复，资产质量方面的压力有望得到一定程度缓释。

内外循环良性发展，区域联动优势强化。

1）东南亚业务稳步推进：全年东南亚地区贷款与存款分别同比+7.4%/+1.2%，区域不良贷款率1.9%，风险总体可控。

此外，机构布局完善，年内河内代表处获批、仰光分行开业、雅加达分行升级为当地三级银行。

2）大湾区跨境业务持续推进：粤港澳系列金融政策支持下，公司“开户易”产品开户数近12万户，公司全年人民币清算额达到282万亿，占全球比重达75%。

风险因素：地区宏观经济下行风险；公司东盟战略推进不及预期。

投资建议：在深耕香港核心市场的基础上，中银香港亦将持续受益于内外循环带来的区域联动效应，包括外部东南亚区域经济一体化，以及内部粤港澳大湾区规划落地。

此外，公司近年来加速推进数字化转型，有望为业务与经营再赋能。

考虑到2020年公司收入增长略低于预期，调整2021年EPS预测为2.59港元（原预测为2.89港元），并增加2022年EPS预测2.82港元，当前股价对应2021年10.50xPE/0.95xPB，维持公司“买入”评级。