首创证券-中直股份-600038-公司简评报告：直升机大列装业务景气，哈尔滨分部增长主力-210331

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核心观点事件：公司发布2020年报，报告期内公司实现营业收入196.55亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长28.81%。

评论：1、哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。

哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长，直20成为主要的驱动力。

2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。

景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润5.58亿元，同比小幅增长。

2、关联交易迅速上涨，应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。

1）公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元，同比增长40%，同昌飞集团实现关联交易95.86亿，同比增长13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；2）公司2020年末合同资产9.75亿元，同比增加589.04%；应收账款29.57亿元，同比增长82.54%。

合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。

3、上调21年关联交易预计额度，利好公司预期发展。

21年，公司预计向集团关联方销售额255.52亿，较上年预计额和实际发生额增加18.95%和43.41%；向集团关联方采购产品预计138.46亿，较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调关联交易上限反映出对21年交付提升的预期。

同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元，20年预计上限38亿元，实际发生额27.5亿元。

公司预期现金增加，利好公司长期发展。

4、给予中直股份买入评级。

（1）公司质地好：直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。

预计2021-2023年净利润8.86/11.55/16.43亿，PE34/26/18倍，给予买入评级。