西南证券-蓝月亮-6993.HK-品类矩阵趋于完善，渠道下沉空间充分-210401

《西南证券-蓝月亮-6993.HK-品类矩阵趋于完善，渠道下沉空间充分-210401（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-蓝月亮-6993.HK-品类矩阵趋于完善，渠道下沉空间充分-210401（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩摘要：公司发布截止2020年12月31日止的初步全年业绩报告，2020年实现收入70.0亿港元，同比下降0.8%；归母净利润为13.1亿港元，同比增加21.3%。

其中，2020H1/H2营收分别为24.4/45.6亿港元，同比下降10.5%/增长5.3%；2020H1/H2归母净利润为3.0/10.1亿港元，同比增长38.6%/17.4%。

2020年全年营收相对稳定，业绩表现亮眼。

毛利率保持相对稳定，控费能力提升。

公司2020年毛利率为64.5%，同比增长0.3pp，毛利率总体维持稳定，尽管20年下半年公司主要原材料LDPE和棕榈油受货源短缺等因素的影响，价格从2020年四季度开始大幅上涨，但公司凭借多元化品牌矩阵，提升高毛利的家居清洁及个人清洁护理产品销售占比，同时推出针对细分需求定位的新品，使毛利率整体维持高位。

在费用率方面，2020年公司期间费用率为40.5%，同比下降3.4pp。

其中销售费用率为28.8%，同比下降4.1pp，主要由于公司疫情期间线下营销宣传活动减少，及优化销售团队使员工福利支出降低；管理费用率为11.7%，同比增长1.1pp，主要是公司上市开支所致；因报告期内银行利息费用减少，公司财务费率下降0.3pp至-0.1%。

整体来看公司降本控费成效显著，对公司2020年的业绩增长形成强力支撑。

2020年公司净利率18.7%，同比增长3.4pp。

在研发方面，公司持续投入资金推出符合消费者需求的新品并开发衣物清洁方法，截止2020年公司已于中国取得合共678个注册商标、158项专利及173项版权。

2020年公司ROE为11.2%，同比增长1.4pp，经营质量较快提升。

全品类布局发力，个人与家居清洁产品贡献新增量。

公司持续拓展家居及个人清洁护理产品，多元化品牌矩阵逐渐形成，竞争实力不断凸显。

分品类来看，2020年公司衣物清洁收入为60亿港元，同比下降9.4%，主要是上半年疫情期间居民出行频率降低、衣物清洁需求减少及线下渠道客流量下降的影响；个人清洁护理产品收入为8.4亿港元，同比增长99.7%；家居清洁护理产品收入5.6亿港元，同比增长24.5%，主要由于受疫情影响居民健康意识提升，洗手液、清洁剂等产品销量快速增长，以及推出的多款新品加速放量。

2020年，公司拓展现有产品范围及开发清洁工具，推出月亮小屋洗碗网花，成功升级并推出了多款新品，包括蓝月亮浓缩柔顺剂、蓝色月光色渍净等，以进一步满足客户的清洁需求。

全年来看，个人及家居清洁护理产品凭借品牌优势和新品布局，对冲了衣物清洁护理产品需求下降的影响，成为公司新的业绩增长点。

预计伴随疫情影响减弱，衣物清洁护理产品收入有望恢复增长趋势，个人及家居清洁护理产品在新品逐渐打开市场后增长空间充分。

全渠道分销网络优化，线上渠道表现尤为亮眼。

公司聚焦电子商务发展和线下分销网络搭建，不断优化全渠道分销网络，进一步提高产品渗透率。

2020年公司线上渠道销售营收37.7亿元，同比增长13.4%，占公司总营收53.9%，线上增长迅速。

主要由于公司抓住疫情后期消费向线上渠道转化的趋势，巩固与天猫、京东等主要电商平台的联系，借助线上渠道的普及性深化产品渗透率。

线下渠道受疫情影响客流量下降，其中2020年KA渠道收入9.9亿元，同比下滑0.3%，收入规模较稳定；经销收入22.3亿元，同比下滑18.2%，线下分销商和大客户的营收合计占总营收比例为46.1%。

除此之外，公司加强零售商、经销商的合作，扩大其在线下渠道的布局，涵盖至药店、化妆店、母婴店和加油站等新零售点。

截至20年上半年公司经销商数量约为1400家，21年目标为1800家，仍有约28%的增长空间，下沉市场大有可为。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别0.35、0.44、0.55港元，对应21-23年PE分别为32、25和20倍。

考虑到公司品牌力壁垒较高，拓展新品后第二成长空间打开，给予公司2021年35倍估值，对应目标价12.25港元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新品研发进展不及预期的风险，疫情影响扩大的风险。