华鑫证券-金河生物-002688-疫情与转型短期阵痛，业绩弹性有望释放-210401

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事件：公司2020年全年实现营业收入18.15亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比下滑36.56%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.01亿元，同比下滑31.39%.单四季度公司实现营收6.08亿元，同比增长13.84%，实现归属于上市公司股东净利润0.15亿元，同比下滑63.08%。

海外疫情肆虐，短期业绩承压。

公司20年收入18.15亿元，同比增长1.81%，略低于预期。

分地区来看，公司中国大陆收入11.67亿元，同比增长9.95，海外收入6.47亿元，同比下降10.18%。

受新冠疫情在全球蔓延的影响，20年公司在美国的出口销售受到了较大的影响。

分产品来看，兽药收入9.35亿元，同比下滑11.8%，主要由于金霉素的销售市场由饲料线转为养殖线，转型阶段销售短期受压制；兽用疫苗收入2.68亿元，同比增长210.2%，主要系公司凭借成熟的技术和丰富的经验，不断提升产品质量，猪蓝耳、猪圆环等疫苗在国内成功拓展了一大批客户，市占率有所提升。

研发投入不断加码，新建园区有望提升产能。

公司2020年研发费用万，占营收比重的3.66%，比去年同期增长0.25个百分点。

研发与注册力度持续加大，20年获得了狂犬灭活疫苗批准文号、口蹄疫合成肽疫苗新兽药证书等，同时布病苗、猪乙脑灭活苗、猪细小灭活苗处于准备注册阶段。

另外，公司20年9月新建托县工业园区的建设正在进行中，预计21年完成动态GMP验收，达产后将新增52000吨高效金霉素和1000吨盐酸金霉素原料药产能。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.18亿元、2.44亿元、2.69亿元，对应EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元，当前股价对应PE分别为16.6/14.8/13.5倍。

海外疫情影响有望逐渐消退，客户拓展助力动保收入不断释放，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。