华西证券-碧桂园-2007.HK-财务表现稳健，高质量经营成效显著-210331

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事件概述碧桂园发布2020年年报，公司全年实现营业收入4639.2亿元，同比降低4.7%，归母净利润350.2亿元，同比降低11.5%。

业绩短期下滑，成本管控能力有所提升2020年公司实现营业收入4639.2亿元，同比-4.7%，归母净利润350.2亿元，同比-11.5%；净利润增速与营收增速为负，主要系高价地进入结算期和疫情影响结算竣工所致。

2020年公司销售费用率、管理费用率分别为3.0%、3.0%，分别较上年同期下降0.4pct、0.6pct；公司期间费用率持续下降，展现公司强大成本管控能力。

销售稳步增长，土储充足布局合理2020年公司实现权益销售金额5706.6亿元，过去5年的CAGR为25%，计划未来3年权益销售额CAGR10%。

2020年，公司在已进驻的三四线城市中平均市占率约为8%，预计未来在三四线城市的市场份额将进一步提升。

2020年公司权益拿地金额2092亿元，同比+30%，拿地占销售金额的比重达37%，拿地保持稳健。

此外，2020年底可售货值中，公司在五大都市圈以及口袋区域（人口稠密省份）及其他城市的可售资源占比为73%和27%，未来发展空间巨大。

财务持续优化，融资成本进一步降低2020年，公司净负债率为55.6%，较去年上升9.3pct，负债率仍处行业较低水平；2020年底，公司现金短债比1.74倍，短期偿债压力较小。

2020年内公司总借贷金额下降至约3264.9亿元，较去年同比下降11.7%，2020年综合融资成本为5.56%，同比降低0.78pct，融资成本进一步下降。

投资建议碧桂园业绩稳定，销售保持增长，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势突出，盈利能力有望持续向上。

我们预计公司21-23年EPS为1.86/2.21/2.68元，对应PE为4.5/3.8/3.1倍（1港元=0.8360元），首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。