光大证券-卓胜微-300782-跟踪报告之三：分立器件高速增长，射频模组加速放量-210401

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事件：2021年3月31日，卓胜微发布2020年年度报告，全年实现营业收入27.92亿元，同比增长84.62%；实现归母净利润10.73亿元，同比增长115.78%，扣非净利润10.30亿元，同比增长111.66%。

整体毛利率达到52.84%，同比增加0.37pct，净利润率为38.34%，同比增加5.65pct。

公司20Q4分别实现营收和净利润8.20亿元和3.55亿元，同比分别增长55%和104%。

点评：国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。

华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加5G化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。

受益5G带来的天线、频段数量增长，分立射频开关、天线开关、LNA的量价齐升，卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。

分立器件：安卓客户全线渗透，天线开关累计出货28亿颗。

卓胜微以分立射频开关及LNA起家，不足十年间凭借优异的设计工艺和强有力的代工封测供应链整合能力，建立起稳固的成本优势，毛利率超过50%，在价格竞争中脱颖而出，全面打入安卓头部客户供应链。

2020年，获益于安卓客户全线国产替代需求，公司分立器件业务合计达到24.62亿元，同比增长88.19%；其中天线开关tuner在2020年出货近20亿颗，贡献收入12.09亿元，占总营收的43%。

射频模组：LFEM打破外厂模组产品垄断，DIFEM、WIFIFEM实现量产。

手机接收模组领域，公司作为国内领军者，2020年在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升；同时公司WIFI连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。

2020年射频模组实现收入2.78亿元，毛利率67.24%；其中接收端模组实现收入2.69亿元，毛利率67.44%。

（1）LFEM方面，公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化IPD滤波器方案，同步推出LFEM新品，抢占射频模组国产化先机。

公司LFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，为公司打开射频模组市场的广阔发展空间。

（2）DiFEM及LNABank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量，配套LNABank性能稳定，21H2有望实现出货量提升。

（3）WIFIFEM：公司拓展射频技术边界，整合WIFIPA、开关及LNA技术，推出WIFI连接模组产品。

2020年上半年，公司WIFI5FEM已经开始在通信客户中实现量产出货，21年开始向客户送样WIFI6模组，即将通过品牌客户测试，有望进一步加速公司在射频模组领域的全面发展。