东方证券-中信建投-601066-2020年年报点评：自营交易高速发展+股债承销双击，ROE行业一骑绝尘-210401

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核心观点20年公司ROE高达15.30%，行业一骑绝尘。

1）公司2020年实现营业收入233.51亿元，同比+71%，实现归母净利润95.09亿元，同比+73%。

2）公司2020年实现ROE15.30%，同比+5pct，远高于行业平均7.28%，高居行业榜首。

截至20年末权益乘数达4.38，较年初增加0.3。

3）自营、投行、经纪、利息、资管净收入贡献度分别为37%、25%、21%、6%、6%。

自营收入翻倍，经纪市占率提升明显助收入同增70%。

1）截至20年末公司表内金融资产规模较年初+47%至1868亿元；其中股票与债券类资产较年初分别+69%/+53%至155/1270亿元；场外衍生品取得快速发展，20年新增期权与收益互换规模分别为2465/410亿元，同比增长25%/257%。

20年实现自营收入86.73亿元，同比+97%。

2）20年公司股基成交额市占率由2.62%升至2.93%，同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+70%至48.36亿元。

3）20年末两融余额达552亿元，同比+88%，市占率由2.87%增至3.41%。

但受股票质押缩减与利息支出大增影响，利息净收入同比-15%至13.31亿元。

股债承销双击助投行收入同增59%，。

1）20年公司完成股票承销2346亿元，市占率14%，排名第二；注册制开闸助IPO规模高达837亿元，市占率18%，高居第一。

公司完成公司债、企业债与ABS承销6268亿元，市占率11%，行业第一。

“股债承销双击”之下，20年公司实现投行收入58.57亿元，同比大增59%。

2）20年公司实现大资管业务收入12.92亿元，同比+21%。

资管方面，主动管理规模同比+45%至3367亿元，占比由42%升至69%。

基金管理方面，公募管理规模同比+55%至267亿元。

财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响，将公司21-22BVPS由8.66/10.23微调至8.59/9.95，新增23BVPS为11.57元，按可比公司法，基于高ROE给予30%溢价，目标22PB为3.40x，对应目标价33.84元，维持增持评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。