西南证券-华住集团~S-1179.HK-Q4境内恢复明显，海外疫情反复影响DH经营-210401

《西南证券-华住集团~S-1179.HK-Q4境内恢复明显，海外疫情反复影响DH经营-210401（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-华住集团~S-1179.HK-Q4境内恢复明显，海外疫情反复影响DH经营-210401（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩总结：公司发布]2020年年报，全年实现营收102亿元，同比降9.1%，不计入DH，全年营收87亿元，同比降22.7%。

全年归母净利润-22亿元，同比降224%，剔除股权激励费用等因素影响后，经调整净利润为-18亿元。

其中Q4实现营收31亿元，同比增长5.5%，优于之前公布的0%-3%的增长指引，如不计入DH，营收同比下降3.1%，优于之前公布的下降4%-7%的指引。

净利润方面，Q4归母净利润7亿元，同比增13.6%，经调整净利润为-800万元，不计入DH，Q4经调整净利润为3亿元。

境内恢复明显，欧洲疫情反复影响DH经营。

截至去年年底，约99%的华住旗下酒店已恢复营业，2020年日均房价为210元（-10.3%）、入住率71%（-13.4pp）、RevPAR149元（-24.7%）。

境内成熟门店（经营18个月以上）的RevPAR148元（-27.9%）、日均房价降13.1%、入住率降14.8pp。

Q4单季度，日均房价231元（-0.4%）、入住率80.6%（-1.6pp）、RevPAR186元（-2.6%），Q4较上季度已有明显恢复。

DH方面，RevPAR31欧元（-53.7%）、入住率34.8%（-34.3pp）、平均房价88欧元（-9.3%）。

其中Q4RevPAR17欧元（-74%）、入住率22.5%（-45.5pp）、平均房价88欧元（-9.3%），疫情对境外酒店影响仍然较大。

加盟占比提升，轻资产运营持续扩张。

2020年公司直营酒店业务实现营收69.1亿元，同比降10.5%，占比达到67.7%；不计入DH，直营酒店营收54亿元，同比降29.5%。

全年加盟及特许经营酒店的营收为31亿元，同比降6.2%，占比30.8%（+1pp）。

截至去年年底，包括DH的120家酒店在内，集团共有6789家酒店。

全年公司开设40家租赁酒店及1609家特许经营酒店；其中华住旗下品牌开设32家租赁酒店，1605家特许经营酒店，轻资产运营模式持续扩张。

截至去年年底，集团共有2449家待开业酒店，其中包括华住旗下品牌2411家酒店及DH的38家酒店。

2021年经营业绩指引。

2021年第一季度，华住预期净收入将较20Q1增长8%-10%，若不计入DH，则预计增长61%-63%；预计2021全年净收入将增长50%-54%，若不计入DH，预计增长50%-54%。

盈利预测与评级：预计2021-2023年EPS分别为6.65元、9.75元、11.84元，考虑到公司轻资产模式下酒店扩张有望加速，深耕数字化建设，酒店运营效率持续提升，给予一定估值溢价，给予22年42倍估值，对应目标价470.9港元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：境内外疫情反复的风险；门店扩张低于预期的风险，DH整合不及预期的风险。