国海证券-传媒行业事件点评报告：后疫情下院线内容2021Q1总结及展望-210402

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事件：2021年一季度全国分账票房165亿元（较2019Q1下滑4.5%），其中一线至四线分账票房增速分别为-15%/-9%/2%/11%，下沉市场拉动票房较为显著。

后疫情下，观影需求仍需优质内容提振，迎清明、五一小长假，新片陆续定档，重映与精品双轮驱动下看后续票房增速回暖。

投资要点：2021Q1全国分账票房增速略降头部院线市占率略升且第三名与第二名影投票房差距缩小三四线票房增速超一二线2021Q1全国分账票房165亿元（较2019Q1下滑4.5%），其中一线至四线分账票房增速分别为-15%/-9%/2%/11%，2021年春节档国家鼓励“就地过年”，但总体看下沉市场票房增速好于预期，三四线票房增速超过一二线。

单月看，1~3月全国分账票房分别为30.4亿元、112亿元、22.6亿元（较2019年同期增减幅分别为-2.4%/8.1%/-40.5%），票价端，1~3月平均票价分别为33.8元、42.1元、33.9元（较2019年同期增减幅分别为5%、7%、9%），票价上涨后，我们看到观影人次在2021年1~3月分别为0.9亿次、2.67亿次、0.67亿次（较2019年同期增减幅分别为-7%/1.8%/-45%），2月春节档票价上涨后观影人次增速未下滑，也凸显优质内容是驱动用户走进影院的核心要素，票价的涨跌有节日效应，如我们在深度报告《为什么2021年的院线仍可关注》中指出，用户走进电影院的驱动因素从单一价格因素递进至“内容价值”的权衡（即时间成本的权衡）。

头部院线数据显示，2021Q1万达、大地、横店影投数据分别为21.6亿元/8.13亿元/6.19亿元（较2019年同期增减幅分别为3%/-19%/-7.5%），市占率分别为13.1%/4.9%/3.8%，万达市占率较2019年同期提升1个百分点，横店与大地市占率的距离在拉近，与第二名距离在拉近的横店影视市占率与2019年同期基本持平，主要由于横店影视不以市占率为其单一发展目标，其更注重影院质量。

迎清明、五一小长假看暑假档由于节日效应，优质内容供给扎堆推动票房呈现档期效应。

清明五一假期较短，对票房拉动效应不及春节，若现黑马影片对档期的拉动也可期。

从定档影片看，4~5月呈现重映与精品双驱动，4月2日《我的姐姐》《明天会更好》《第十一回》定档，2019年4月全国分账44亿元（其中《复仇4》《反贪4》两部占比72.4%），头部影片拉动票房显著，继《悬崖之上》定档后7月1日《1921》《革命者》定档，7月待定的《外太空的莫扎特》也有望助推三季度暑假档。

行业评级及投资策略给予行业推荐评级。

2021年一季度收官，往年数据看，二季度环比看为淡季，三季度暑假效应为旺季，但2020年疫情后，其观影人次渐回暖。

伴随博纳影业过会、横店影视现金收购内容资产、万达定增加码主业，“影视院线三剑客”有望实现“内容+渠道”融合发展，基于行业头部矩阵加码主业、疫情外部因素加速行业优胜劣汰，给予影视院线行业推荐评级。

个股层面，内容端，具有2021-2022年内容储备如(光线传媒、奥飞娱乐、猫眼等)；院线层面，头部院线三剑客(万达电影、横店影视、博纳影业)。

风险提示：局部地区疫情带来板块波动；市场竞争加剧风险；博纳影业上市进展低于预期的风险；推荐标的业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险。