群益证券-华熙生物-688363-功能性护肤品呈爆发式增长，新业务开启新市场-210401

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业绩概要：公告全年实现营收26.3亿，同比增40%，净利润6.5亿，同比增10.3%，毛利率同比上升1.75pct至81.4%%。

4Q实现收入10.4亿，同比增73.4%，净利润2亿，同比增23%，毛利率为82.22%，同比增1.11pct。

分红：每10股分现金股利4.1元受海外疫情影响，国际客户减少、推迟对透明质酸原料采购，使原料业务收入小幅下降7.55%至7.03亿元。

受益原料产率提升，毛利率上升1.97pct至78.09%。

预计随着疫情改善，后续订单将有所恢复。

另一方面，公司其他生物活性物原料推广取得较大突破，2020年新上市化妆品级原料超高分子聚谷氨酸钠和超活麦角硫因，推送该板块收入同比增30%。

随着公司原料产品不断丰富，公司原料业务有望实现稳健增长。

医疗终端业务实现收入5.8亿，同比增17.8%，在国内疫情好转后，医疗终端业务恢复迅速；由于海外出口受阻使产品处理成本上升，医疗终端产品毛利率同比下降2.12pct至84.55%。

2020年下半年公司推出润致“娃娃针”，叠加公司计划今年对医美产品进行梳理规划，聚焦核心品牌“润致”，提高消费者认知，年内医疗终端业务有望放量增长。

功能性护肤品收入13.5亿，同比增112.2%，呈现大爆发，通过KOL背书和多平台引流，四大品牌均呈现较快增长，“润百颜”实现收入5.65亿，同比增65.3%，主打抗初老的“夸迪”实现收入3.91亿，同比增长513.3%，主打敏感肌的“米蓓尔”实现收入1.99亿，同比增136.3%，“BM肌活”实现收入1.13亿，同比增45.7%。

受益规模经济效应，板块毛利率同比上升3.35pct至81.89%。

受益品牌力不断提升，全年次抛原液销量约1.3亿支，同比增169.4%。

通过不断强化品牌宣传，消费者接受度提升，叠加国产化妆品正处红利期，未来功能性护肤品板块有望维持高速增长。

由于对于功能性护肤品C端宣传强化，和对品牌影响力的战略性投入增加，2020年公司销售费用大幅增长，同比增110.8%，使费用率同比上升11.6pct。

我们认为在品牌树立和壮大阶段，费用增长不可避免，但投放效果也已在逐步显现。

随着透明质酸在食品中的应用获批，公司已发布功能性食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”，未来业务有望形成“四轮驱动”，更多应用场景亦在探索当中。

另一方面，公司研发实力较强，在研项目达123项，不管原料还是应用均在向成为生物科技平台型企业迈进，未来发展可期。

预计2021-2022年将分别实现净利润8.23亿和11.2亿，分别同比增27.4%和35.9%，EPS分别为1.71元和2.33元，当前股价对应PE分别为90倍和66倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期。